Зміст

Введення
1. Глава I
1.1. Учасники ринку ГКО
1.2. Клієнти дилерів на ринку ГКО
2. Глава II
2.1. Функції Банку Росії на ринку ГКО
2.2. Значок ГКО: готовий до відповіді по бюджету
3. Глава III
3.1. Стратегія управління портфелем
3.2. Методи технічного аналізу
3.2.1. Аналіз очікувань учасників ринку ГКО
3.2.2. Метод MACD
3.2.3. Аналіз політичних ризиків та їх вплив на ринок ГКО
4. Глава IV
4.1. Хеджування
4.2. Розрахункові форвардні контракти на індекси ДКО
4.3. Ф'ючерс на ДКО
4.3.1. Основні принципи ф'ючерсу
4.3.2. Базові стратегії торгівлі ф'ючерсом на ДКО
4.3.3. Арбітражні операції
5. Глава V
5.1. Довгострокові перспективи прибутковості ГКО
5.1.1. Фактори що впливають на попит
5.1.2. Фактори що впливають на пропозицію
5.2. Прогноз на найближчі місяці
6. Висновок
7. Список використаної літератури



Введення

Ринок ГКО на даний момент є однією з найбільших статей доходів комерційних банків. Особливо на цей факт вплинуло наступне обставина - після міжбанківського кризи в серпні 1995 року між комерційними банками пропала атмосфера колишньої довіри, а також практично всі ринки, розвинуті на цей момент, були паралізовані. Запровадження валютного коридору обмежило можливості отримання прибутку на валютному ринку. Це, зокрема, викликало кризу ліквідності комерційних банків у серпні 1995 року, вибивши з-під ніг в учасників валютного ринку основне джерело отримання доходів. Також підвищений інтерес банків до даного ринку обумовлений тим, що доходи від операцій з ДКО не обкладаються податками.
Слід врахувати, що ринок ГКО виконує важливу роль у покритті дефіциту федерального бюджету шляхом взаємовигідного перерозподілу грошових коштів між комерційними банками та державою.
Метою даної дипломної роботи є спроба розглянути та проаналізувати основні принципи роботи, дії комерційних банків на ринку державних короткострокових бескупонних облігацій (ГКО).
Для того щоб зрозуміти, яку роль виконують Комерційні банки на ринку державних короткострокових бескупонних облігацій, треба спочатку розглянути, що ж таке ДКО.
Загальні принципи функціонування державних короткострокових облігацій бескупонних були розроблені в рамках Російсько-американського банківського форуму. Для їх реалізації в Центральному банку Російської Федерації створено управління цінних паперів, яке займається розміщенням держоблігацій, операціями на вторинному ринку і розрахунками між учасниками ринку ДКО. У липні 1992 р. Центральний банк Російської Федерації провів конкурс серед російських бірж, переможцем якого була визнана Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ). Їй було доручено створення і підтримку технологічної частини ринку ГКО - торговельної, розрахункової та депозитарної системи.
До безпосередніх операцій на ринку ГКО допускаються лише спеціально відібрані Центральним банком Російської Федерації дилери, початкове кількість яких становило 24.
18 травня 1993 на ММВБ відбувся перший аукціон з розміщення тримісячних ДКО.
З метою територіального розширення ринку ГКО були активовані роботи зі створення системи регіональних торговельних майданчиків, а в перспективі - єдиної загальноросійської системи електронного фінансового ринку. Вже підключені до діючого комплексу регіональні торговельні площадки в Санкт-Петербурзі, Владивостоці, Ростові-на-Дону, Єкатеринбурзі та Новосибірську.
Основними документами регулюючими ринок ГКО, є постанова Ради Міністрів - Уряду РФ № 107, постанова Верховної Ради РФ від 19.02.93 р. і наказ Національного банку України від 06.05.93 р., який затвердив Положення про обслуговування та обіг випусків державних короткострокових облігацій бескупонних .
Емітентом ДКО є Міністерство фінансів РФ. При ухваленні рішення про випуск воно визначає його граничний обсяг, період розміщення та обмеження на потенційних покупців. Банк Росії проводить розміщення, обслуговування та гарантує своєчасне погашення випущених облігацій. Емісія здійснюється у вигляді окремих випусків на строк до одного року (3, 6, і 12 місяців). Номінал облігацій, випущених до 27 вересня 1994 р., становив 100'000 рублів. З 27 вересня 1994 номінал облігацій дорівнює 1'000'000 рублів. Розміщення їх відбувається у вигляді аукціону з дисконтом від номінальної ціни. Облігації не мають купонів.
Випуск здійснюється на безпаперовій основі у вигляді записів на рахунках «депо». Кожен випуск оформляється глобальним сертифікатом у двох примірниках, що зберігаються вічно в Міністерстві фінансів РФ і Банку Росії.
Кожному випуску присвоюється номер державної реєстрації, що складається з дев'яти значущих розрядів:
х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (1)
де х1 - цифра «2», що вказує на вид цінного паперу - боргове зобов'язання;
х2 - вказує на тип цінного паперу:
«1» - для тримісячних облігацій,
«2» - для шестимісячних облігацій,
«3» - для дванадцятимісячний облігацій;
х3х4х5 - порядковий номер випуску даного типу;
х6х7х8 - буква «RMF» (Russian Ministry of Finance) - вказують на емітента;
х9 - буква «S» - вказує, що дана цінний папір державна.
Приклад 1:
Державний реєстраційний номер державний короткострокових бескупонних облігацій - 21056MFS. Це означає, що ця облігація тримісячна, випуск п'ятдесят шостий.
Відомості про параметри чергового випуску оголошуються не пізніше ніж за сім днів до його розміщення. Власниками ДКО можуть бути російські юридичні та фізичні особи, а також нерезиденти, з урахуванням обмежень, які встановлюються окремо для кожного випуску.
Випуск ДКО вважається таким, що відбувся, якщо в період його розміщення було продано не менше двадцяти відсотків від кількості облігацій, що пропонувалися до випуску.
Звернення облігацій може здійснюватися тільки в результаті укладення договорів купівлі-продажу. Перехід права власності від одного власника до іншого наступає в момент переказу облігацій на рахунок «депо» їх нового власника. Московська міжбанківська валютна біржа за проведення операцій на ринку ГКО стягує комісію в розмірі 0,075% від суми кожної операції, крім операцій з погашення облігацій.
Дії Міністерства фінансів РФ і Центрального банку Російської Федерації в цих випадках обумовлені спеціальним договором № 5-2-1 «Про розміщення та обслуговування випусків державних короткострокових бескупонних облігацій» від 6 травня 1993



Глава I.
1. Учасники ринку ГКО

В даний час банки, що здійснюють операції на ринку ГКО діляться на дві категорії: Дилери та Інвестори. Для отримання статусу офіційного дилера банки повинні укласти договір з Центральним банком Російської Федерації на виконання функцій з обслуговування операцій з ДКО. Для цього банк зобов'язаний надати необхідний комплект документів, на підставі якого Центральний банк приймає рішення про задоволення або відхилення прохання банку в статус офіційного дилера.
Договором між Банком Росії з Дилером обумовлюються права і обов'язки обох сторін. У договорі про виконання функцій Дилера на ринку ГКО спочатку було встановлено, що Дилер зобов'язаний подавати на кожен аукціон по розміщенню облігацій заявку на придбання не менше 1% оголошеного номінального обсягу випуску. Надалі Банк Росії знизив квоту мінімальної заявки на аукціоні до 0,025% для тримісячних облігацій і до 0,5% для шестимісячних від обсягу емісії. Починаючи з вересня 1994 квота по шестимісячним ДКО була піднята до 0,75%.
Найближчим часом ЦБ РФ планує ввести новий порядок роботи з ділерамі1. Планується, що дилери будуть розділені на 3 групи.
На дилерів першої групи будуть покладені зобов'язання щодо викупу 1-2% від обсягу емісії ГКО-ОФЗ на аукціоні. Ці вимоги повинні бути жорстко виконані, в іншому випадку Дилери будуть переведені в іншу групу. Цій групі буде надаватися можливість інвестувати майже всі грошові кошти по неконкурентних заявках.
Для дилерів другої групи буде встановлений обсяг участі, правила участі та принципи роботи на ринку такі ж, як на даний момент.
Дилери третьої групи не матиме жодних зобов'язань щодо участі в аукціоні, але будуть обмежені в правах на вторинному ринку. Вони зможуть виставляти заявки тільки за поточними цінами.
Через деякий час друга категорія буде ліквідована і розподілена між першим і третім. Перша група буде мати право укладати угоди зі своїми клієнтами на позабіржовому ринку, обслуговувати нерезидентів, укладати угоди «репо» з Центральним Банком. Натомість до цієї групи доларів будуть накладені зобов'язання витримувати двосторонні котирування з певним спредом і проводити хеджування (страхування ризиків на ринку) для іноземних інвесторів.
При цьому кожному дилера присвоюється унікальний код, який вказується у всіх операційних, реєстраційних та облікових документах, пов'язаних з операціями даного дилера від свого імені і за свій рахунок. Код Дилера складається з десятизначний розрядів:
х0х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (2)
де х0 - вказує код ринку;
х1х2х3х4 - вказують номер Ділера, присвоєний йому Банком Росії;
х5х6х7х8х9 - завжди рівні 00000

Таблиця № 1.
Права і обов'язки різних груп дилерів на ринку ГКО-ОФЗ
Група Обов'язки Права Можливі пільги
I ( «первинні» дилери) Виставляти на аукціоні заявки в обсязі не менше 1% емісії; викуповувати на аукціонах протягом дії договору не менш 1% від загального обсягу емісії Виставляти котирування облігацій на вторинних торгах Першочергове ломбардне кредитування ЦБ і участь в операціях «репо »; відсоток підприємств, що виставляються на аукціон неконкурентних заявок буде вище, ніж в інших дилерів
II Виставляти на аукціоні заявки обсязі не менше 0,25% в емісії ДКО і 0,5% емісії ОФЗ; викуповувати на аукціоні протягом дії договорів не менше 0,25% ДКО і 0,5% ОФЗ Виставляти котирування облігацій на вторинних торгах; подавати неконкурентні заявки у встановлених Мінфіном обсягах Ні
III Ні Укладати угоди тільки за котируваннями дилерів двох попередніх груп Ні

Дилер може виконувати функції брокера при укладанні угод від свого імені та за дорученням Інвестора. Під Інвесторами маються на увазі будь-які юридичні і фізичні особи, які купують облігації і мають право на володіння ними.
Для забезпечення комплексного обслуговування Інвестора з операцій на ринку державних короткострокових облігацій необхідно укласти договір між дилером і інвестором. Цей договір визначає порядок придбання, володіння та продажу Інвестором облігацій, а також права та обов'язки сторін. Дилер зобов'язується надавати Інвестору необхідну інформацію, дотримуючись при цьому умови конфедіціальность, достовірності та своєчасності. Дилер не має права використовувати облігації Інвестора від свого імені, тому що не може відповідати останніми за своїми зобов'язаннями.
Після підписання договору на обслуговування інвесторам присвоюється реєстраційний код. Код виглядає наступним чином:
х0х1х2х3х4х5х6х7х8х9, (3)
де х0 і х1х2х3х4 - код ринку і номер Дилера;
х5х6х7х8х9 - порядковий номер Інвестора, присвоєний йому Дилером.

Порядок ведення рахунків «депо»

Так як ДКО випускаються у безготівковому вигляді, їх облік ведеться по особових рахунках (рахунках «депо») власників у рамках дворівневої системи депозитаріїв. На ММВБ розташований головний Депозитарій, а дилери мають свої субдепозітаріі. Депозитарій ММВБ не може виконувати функції інвестора та дилера на ринку ДКО.
Кожному ділера в Депозитарії відкривається два рахунки «депо»: «рахунок А», на якому враховуються облігації, що належать самому Ділеру, і «рахунок В», на якому сумарно враховуються всі облігації, що належать Інвесторам, що обслуговуються даними Дилером.
Облік у субдепозітаріях ведеться по рахунках «депо» інвесторів, причому інвестор може мати тільки один субрахунок в рамках даного субдепозітарія. Проте інвестору не забороняється мати декілька субрахунків в різних субдепозітаріях.
Крім основних «рахунків А і В» в Депозитарії дилера відкриваються «торгові» субрахунка до цьому рахунками для операцій на вторинному ринку. До початку торгів дилер повинен перевести дорученням на «торгові» субрахунка облігації, заплановані ним для продажу. За підсумками торгів Депозитарій списує облігації з «торгових» субрахунків дилерів-продавців і зараховує їх на «торгові» субрахунка дилерів-покупців: до «рахунку А», якщо облігації придбані за рахунок дилера, і до «рахунку В», якщо вони придбані за рахунок інвесторів. Після закінчення торговельної сесії облігації переводяться з «торгових» субрахунків доларів на їх основні рахунки.
Кожен дилер один раз на тиждень і сумарно один раз на місяць представляє в Банк Росії звіт за своїм субдепозітарію.
Центральний банк Російської Федерації крім «рахунку А» і «рахунку В» має в Депозитарії «рахунок Z», призначений для здійснення процедур розміщення та погашення ДКО.
Отримавши від Міністерства фінансів РФ глобальний сертифікат випуску облігацій, він зараховує весь його обсяг на «рахунок Z». При погашенні облігацій Банк Росії дає доручення на списання всього обсягу випуску зі «рахунку Z».

2. Клієнти дилерів на ринку ГКО

З посиленням конкуренції на ринку ГКО навіть дилери, які працюють з самого його заснування, зазнають різного роду складності, що мають у кінцевому рахунку одну причину - брак клієнтських коштів.
Навряд чи знайдеться невелика кількість дилерів, для яких клієнтські гроші не важливі. Дилери по ГКО стикаються з двома категоріями клієнтів: великими інвесторами, кошти яких становлять кілька десятків мільярдів рублів, і дрібними, готовими вкласти в ДКО від декількох сотень мільйонів рублів про мільярди. Природно з різними клієнтами працюють за різними схемами.
Ефективна робота безпосередньо з дрібними інвесторами і просто з приватними особами можлива при створеної і налагодженій інфраструктурі. Нею володіють банки, які активно працюють з населенням. Інвестиційна компанія на ринку ГКО в певному сенсі більш стійка, у момент кризи на фінансовому ринку (ринок КВ, кредитний ринок, акції приватизованих підприємств) менший спектр операцій знижує потенційний ризик банкрутства компанії. Інвестор, що оперує на ринку через третю особу, взагалі кажучи, не є власником ГКО і, отже позбавлений податкових пільг.
На практиці доводиться винаходити різні схеми, що призводять зрештою до бажаного результату, але неминуче збільшують собівартість участі на ринку приватного інвестора.
Великий клієнт кращий для будь-якого дилера - значний обсяг клієнтських ресурсів знімає проблему виконання дилерських зобов'язань на первинних аукціонах. Крім того, солідний обсяг портфеля дозволяє дилеру навіть при невисоких комісійних одержувати достатній прибуток. При роботі з великими клієнтами дилери погоджуються на різного роду спеціальні умови, наприклад на скасування комісійних, дозвіл прямого доступу в торговий зал. Нарешті, для конкретного клієнта дилер по ГКО здатний розробити індивідуальну модель інвестиційного портфеля, що враховує необхідні показники надійності і прибутковості.
Також надзвичайно цікавою і для клієнта і для дилера є схема, коли грошові кошти передаються клієнтом в довірче управління, коли дилер самостійно управляє портфелем ДКО інвестора,. Дана операція дозволяє дилеру ефективно управляти портфелем і при цьому знизити навантаження по клієнтських операцій з трейдерів. Дана схема може бути використана тільки при довірчих відносинах між клієнтом і дилером, так як клієнт надає документи за фактом здійснення операцій.
Визначальну роль в успіху управління відіграватиме професіоналізм і досвід роботи дилера на ринку. Але при управлінні портфелем треба враховувати розмір портфеля. При обсязі портфеля менше деякої величини управління стає низькоефективними.
Прийняття Мінфіном та Банком Росії рішення про допуск нерезидентів на ринок ГКО дозволить великим дилерам збільшити обсяг власного портфеля і число потенційних клієнтів. Робота з нерезидентами може виявитися прихованим резервом в конкурентній боротьбі за ринок. Основна проблема тут - труднощі, що випливають із загальної нестабільності економіки та неповного представленія західного інвестора про практичну реалізацію конкретного механізму роботи на ринку ГКО в Росії. На ринок ГКО незначні політичні зміни практично не впливають. У разі будь-яких політичних потрясінь іноземний інвестор може прийняти рішення про термінове виведення грошей і вкладення їх у будь-який інший інструмент ринку, можливо, в іншій країні. Різке зменшення портфеля є небажаним для дилера, а також може викликати у разі великого обсягу виведених коштів різкої зміни поточної ситуації на ринку. Саме тому до цих пір іноземні інвестори обмежені у своїх правах на ринку ГКО (зокрема їм заборонено брати участь у вторинних торгах).
Очевидно, що залучення значних коштів нерезидентів і великих корпоративних клієнтів - той шлях, по якому підуть великі дилери по ДКО з метою збільшення своєї частки на ринку. Природно, для іноземних інвесторів більш привабливі ті дилери. які здатні запропонувати на ринку ГКО додаткові послуги, що підвищують прибутковість розміщених в ГКО грошових коштів. Необхідно надавати консалтингові послуги в сфері стратегії інвестицій на ринку цінних паперів російських емітентів. Також для іноземного інвестора надзвичайно важливо регулярно отримувати аналітичну інформацію про ситуацію на даному та інших секторах ринку.




Глава II.
1. Функції Банку Росії на ринку ГКО

Банк Росії виконує на ринку ГКО наступні функції:
* Агента Міністерства фінансів з обслуговування випусків облігацій;
* Дилера;
* Контролюючого органу.
Виконуючи функції агента, Банку Росії встановлює вимоги до Торгової, Розрахункової системам, Депозитарію та субдепозітаріям; встановлює вимоги до дилерів і визначає їх кількісний склад; встановлює правила торгів і проводить аукціони з первинного продажу облігацій; здійснює погашення облігацій.
Як дилер Банк Росії здійснює купівлю-продаж облігацій на вторинному ринку від свого імені і за свій рахунок; має право делегування своїх дилерських повноважень територіальним відділенням; здійснює збір і виконання заявок інвесторів.
Як контролюючий орган Банк Росії має право: одержувати повну інформацію про хід торгів облігаціями; про залишки на рахунках дилерів у депозитарії та інвесторів в субдепозітаріях; зупиняти операції будь-якого дилера з облігаціями. При цьому Банк Росії не може використовувати при здійсненні власних операцій отриману під час контролю інформацію або передавати її третім особам.
Крім того, Банк Росії може здійснювати на умовах, погоджених з Міністерством фінансів РФ, додаткову продажу на вторинному ринку непроданих на аукціоні облігацій протягом строку їх обігу.
Банк Росії може купувати облігації від свого імені і за свій рахунок на первинному аукціоні у Міністерства фінансів РФ. Це відбувається в двох випадках:
а) при наданні Міністерству фінансів РФ прямого короткострокового кредиту у вигляді купівлі облігацій;
б) при наданні кредиту на покриття касових розривів, що виникають у процесі випуску та погашення облігацій.
В обох випадках ДКО купуються за середньозваженою ціною аукціону і в межах певного ліміту законодавчими органами для кредитування федерального бюджету.

2. Значок ГКО: готовий до відповіді по бюджету

Якщо в період свого становлення ринок ГКО цілком залежав від тенденцій, що складалися на інших сегментах фінансового ринку, то до літа 1995 ця взаємодія було двостороннім. В умовах швидкого зростання місткості ринку ГКО перетікання коштів між різними сегментами фінансового ринку став очевидним. Перед проведенням аукціонів на ринку ГКО на валютному ринку активізувалися продавці, на ринку МБК випробовувався крайній дефіцит пропозиції ресурсів, що викликало пост процентних ставок, які перед цим досить стабільно знижувалися. Це пояснювалося тим, що значні суми рублевих коштів спрямовувалися на чергові аукціони з ДКО, бо в умовах помірно передбачуваного зростання валютного курсу та стійку тенденцію до зниження процентних ставок ринок ГКО ставав дуже привабливим для інвесторів.
Звичайно, у зростанні привабливості ринку ГКО ясно проглядається їх спекулятивна приналежність, тобто ці кошти з самого початку не були орієнтовані на продуктивне споживання. Але безглуздо заперечувати переваги, що виникають у зв'язку з перерозподілом капіталів (які все одно не спрямовуються на виробничі потреби) на користь використання їх в державних цілях. І хоча слід усвідомлювати, що держава направляє ці капітали на латання дір у бюджет, а не на виробничі інвестиції в економіку, як видно, це єдиний реальних спосіб забезпечити їх належне застосування.
Звичайно, питання про доцільність масованої емісії державних облігацій на російському грошовому ринку досить складний. В умовах слабкої привабливості прямих інвестицій у виробничу сферу перерозподілу коштів через федеральних бюджет може бути альтернативою прямому проектного фінансування. З іншого боку, збереження високої частка коштів, що перерозподіляється через бюджет, сприяє консервації застійних явищ у виробництві і наростання утриманських настроїв у товаровиробників.
З урахуванням того, що ринок ГКО отримав макроекономічне значення, Центробанк у вигляді короткострокових облігацій отримав ще один інструмент для реалізації своєї регулюючої ролі, спрямованої на управління, середньої і вищої масою. До середини 1995 операції Центробанку на ринку облігацій стали набувати важливе регулює значення, рівне інтервенцій на валютному ринку і кредитних аукціонів ЦБ РФ.

рис.1. Динаміка обсягу ринку і надходження до бюджету
У жовтні Мінфін і Центробанк впровадили практику проведення аукціонів з додатковим траншах випусків облігацій, які вже перебувають в обігу. Цей досвід, широко поширений у всьому світі. Однією з основних цілей цієї практики стала потреба постійного залучення грошових коштів до бюджету. У зв'язку з тижневим графіком аукціонів стала можливою оптимізація грошових потоків і відпала необхідність масованих аукціонів, що проводилися раз на місяць і серйозно впливали на кон'юнктуру в інших сегментах фінансового ринку. Крім цього, в умовах прогнозованого погано або недостатньо високого попиту знімалася проблема емісії випуску, невеликого за обсягами і внаслідок цього володів обмеженою ліквідністю, а просто збільшувався обсяг облігацій, вже перебували в обігу.


Глава III.
1. Стратегія управління портфелем

Оптимальне формування портфеля державних короткострокових бескупонних облігацій - одна з найбільш важливих проблем для всіх учасників цього ринку. Правильне управління портфелем дає можливість підвищення рівня прибутковості портфеля з операцій на ринку ДКО та отримання додаткового прибутку. При розробки стратегії управління портфелем використовую кілька методів. Їх умовно можна розділити на консервативну, змішану та агресивну.
Консервативний метод управління портфелем характеризується суворої прив'язкою погашень паперів до графіка платежів відповідного клієнта і грунтується на мінімізації ризику внаслідок зміни курсової вартості паперів. Здавалося б, рішення напрошується саме собою: треба вибрати один, найбільш характерний показник, що дозволяє відстежувати стан ринку і порівнювати присутні на ринку випуски облігацій. Такий показник називається - прибутковість до погашення. Начебто немає нічого простіше - вибирай випуск з максимальною прибутковістю, закуповується їм під зав'язку і спокійно чекай погашення. Але в даній ситуації треба враховувати, що не існує абстрактно вільних грошових коштів. Існують лише вільні кошти на певний термін (зазвичай вони вимірюються тижнями або місяцями, не більше) а також різного роду умовно-вільні пасиви і резерви, розміщення яких повинно мати на увазі можливість швидкого і притому беззбиткового вилучення коштів для покриття потреби в екстрених платежах.
При формуванні портфеля на невеликий термін слід формувати структуру портфеля з перевагою в ньому коротких паперів, тому що вони більш надійна хеджують його від процентного ризику, правда в той же час обмежують темп зростання його вартості в періоди розігріву кон'юктури.
Агресивний метод грунтується на отриманні максимально можливого прибутку. При цьому методі портфель не прив'язується до конкретного графіку платежів. Більшу частину портфеля складають високоприбуткові (довгі) облігації з далеким терміном погашення. Агресивний метод управління портфелем відрізняється високим ступенем ризику. Широко використовується наприклад метод скальпірованія, тобто багаторазова купівля-продаж однієї і тієї ж папери протягом однієї торговельної сесії. Вищевказані операції можуть принести як великий дохід, так і значних збитків. У даному випадку найбільшою мірою все залежить від кваліфікації трейдера. Один з показових методів скальпірованія є приклад описаний трейдерами КБ «Фундамент-банк» 2.
Приклад 2:
Перед початком торгів 28 грудня 1995 у інвестора був пакет тримісячних облігацій 47-ї серії об'ємом 2000 штук. Протягом перших 10 хвилин торгів спостерігається різке зростання котирувань ДКО цієї серії, а потім ціна стабілізується на рівні 97,60% від номіналу. Інвестору слід продати свої облігації за вказаною ціною. У цей час починається ріст котирувань тримісячних облігацій 51-ї серії. Інвестор може встигнути купити ці облігації за ціною 82,40% від номіналу.
За півгодини до закриття торгової сесії намічається тенденція до падіння котирувань 51-ї серії. Інвестору слід продати облігації цієї серії за ціною 82,8% від номіналу і купити облігації 47-ї серії за ціною 96,8% від номіналу.
Таким чином, дохід інвестора за одну торговельну сесію перевищив 1%, або 20 мільйонів рублів.
Змішаний метод поєднує в собі консервативний і агресивний методи. Частина портфеля формується за консервативним методом, а вільні кошти - за агресивного. Даний підхід дозволяє поєднувати в собі переваги консервативного та агресивного методу.
При формуванні портфеля необхідно враховувати наступний фактор. Відповідно до теорії мінімізації ризиків ніж більш диверсифікований портфель за різними слабокоррелірующім між собою випусками, тим менше ризик втрати грошових коштів в результаті довгострокового падіння будь-якого випуску. Пояснимо вищесказане на прикладі:
Припустимо, що кожна з облігацій має однакову ступінь ризику довгострокового падіння котирувань. У випадку, якщо портфель розформовано на N випусків пропорційно числу обсягу вкладених коштів, то при довгостроковому падінні котирувань однієї з облігацій ризик довгострокового заморожування коштів (або втрати) у разі необхідності термінового платежу становить. Якщо ж портфель розформовано на M випусків при M> N, ризик становитиме, звідки випливає, що, тобто при збільшенні кількості задіяних випусків за якими пропорційно розформовано портфель, за умови відсутності кореляції між даними випусками, ступінь ризику буде падати пропорційно до збільшення кількості випусків .

2. Методи технічного аналізу

На стадії формування портфеля активів з цінних паперів, практично не обертаються на вторинному ринку, більш кращий фундаментальний аналіз. Хоча б з тієї причини, що для проведення технічного аналізу необхідні показники рівноважних цін та обсягів, які мають на увазі наявність ринку. А для аналізу ліквідних цінних паперів, які характеризуються значним числом операторів, стабільними і високими обсягами, налагодженою інфраструктурою, можна використовувати обидва підходи.
Технічний підхід грунтується на трьох основних передумовах:
* Поведінка ринку враховує все;
* Зміна цін піддається тенденціям;
* Історія повторюється.
Поведінка ринку враховує все. Це наріжний камінь у концепції технічного аналізу. Аналітик вважає, що всі причини фундаментального, політичного, психологічного та іншого характеру реально відображаються на його ціні. Тому необхідно тільки вивчити поведінку цін.
Як правило, «технарі» особливо не обтяжують себе роздумами на тесу, чому падають або ростуть ціни. Але на ранніх стадіях зародження тенденції або в критичний момент її зміни часто ніхто не знає, чому ринок рухається в цьому напрямку.
2.1. Аналіз очікувань учасників ринку ГКО

Один з можливих підходів для аналізу очікувань учасників ринку заснований на вивченні поведінки кривої ефективної дохідності. Формула розрахунку ефективної прибутковості виглядає наступним чином:
Ефф.дох.i = (1 + ri? M) m - 1, (4)
де m = 365/t,
t - термін до погашення i-го випуску.
ri-прибутковість до погашення i-го випуску, що розраховується за формулою
Прибутковість до погашення = (Цпог.-Цпок.)? Цпок. ? ДДО пог. (365 (100, (5)
де Цпог. - Ціна погашення (у загальному випадку - 100% від номіналу)
Цпок. - Ціна купівлі
ДДО пог - днів до погашення
З цього випливає, що реінвестиції згідно з формулою 1 виробляються для кожного випуску за ставкою прибутковості погашення цього випуску, що існує на момент розрахунку.
Формула ефективної прибутковості (4) дозволяє більш повно, ніж формула простий прибутковості (5), порівнювати випуски між собою, тому що при визначенні учасниками ринку переваг між різними випусками враховується строк до погашення, а ефективна прибутковість є тим показником, який дозволяє привести прибутковість різних випусків до одного терміну. Дане положення грунтується на методі так званої «синтетичною» облігації. «Синтетичне» облігацією називається не реальна облігація, а облігація в перерахунку на якийсь певний термін. Розглянемо цей метод на прикладі 3:
Якщо до погашення облігації SU21060RMFS залишилося 40 днів, укладаючи форвардний контракт на продаж даної облігації через 30 днів за ціною 98.50% від номіналу, ми створюємо «коротку» «синтетичну» ГКО строком на 30 днів. У разі укладення форвардного контракту на купівлю ДКО на дату після погашення вже наявного випуску ми створюємо «довгу» «синтетичну» ДКО з великим строком до погашення. Наприклад, маючи облігації ДКО-60 з датою погашення 05.06.96 ми заздалегідь укладаємо форвардний контракт на купівлю ДКО-61 на суму, виручену після погашення ДКО-60 з датою виконання контракту 06.06.96. таким чином, після погашення ДКО-60, купуючи ДКО-61 з датою погашення 19.06.96 ми «подовжує» ГКО-60.

2.2. Метод MACD3

Велике значення при аналізі тенденцій на ринку має використання різноманітних середньозважених індикаторів. Одним з найбільш цікавих у плані короткострокового прогнозування є метод змінного середнього. Метод плаваюче середнє конвергенції-дивергенції (сходження-розбіжності) (Moving Averade Convergence-Divergence, MACD) визначає тенденцію, відфільтровування денних коливань. Один з найбільш складних плаваючих середніх (moving average, MA) - індикатор плаваючого середнього конвергенції-дивергенції, який складається з двох кривих: суцільний лінії (кривий MACD) і пунктирною (сигнальної). Крива MACD відносно швидко реагує на зміну ціни. Сигнальна крива будується шляхом згладжування перше за допомогою експоненціального змінного середнього. Вона повільніше реагує на зміну ціни.

рис. 2.
Динаміка цін ДКО (серії 23001) і індикатора MACD
Сигнали для здійснення по-купки або прода-жи з'являються при перетині кривої MACD сигнальної кри-вої. Як правило, плаваюче середнє конвергенції-ді-вергенціі рассчі-розробляються наступних щим чином:
1. Обчислює 12 - денний EMA за цінами закриття.
2. Обчислюється 26 - денний EMA
3. З 12 - денного віднімається 26 - денний EMA. За отриманими результатами будується крива MACD, що представляє собою суцільну лінію.
4. Обчислюється 9 - денне EMA швидкої кривої, яке називається повільною сигнальної кривої. І зображується на тому ж графіку пунктирною лінією. Для проведення торгівлі із застосуванням змінного середнього конвергенції-дивергенції рекомендується дотримуватися таких правил:
* Коли швидка крива MACD перетинає знизу вгору повільну сигнальну лінію, то це служить сигналом до покупки.
* Коли швидка крива перетинає зверху вниз повільну лінію, то це сигнал до продажу.
Крім 12-26-9 днів іншими, досить поширеним поєднанням інтервалів для розрахунку MACD є 5-34-7 днів.

2.3. Аналіз політичних ризиків та їх вплив на ринок ГКО

Аналіз політичних ризиків є однією з найважливіших складових аналізу. Зокрема, конкретні рішення влади, зміни законодавства, дії політичних партій можуть в помітною мірою вплинути на ринок, викликавши відтік або приплив коштів, перетікання їх в інші сектори ринку та інші реакції

 рис.3. Графік прибутковості ринку 26.04.96 р. 4
учасників ринку. Наприклад, на даний момент чітко простежується що намітилася останнім часом, починаючи з середини лютого - березня, тенденція до різкої межі між доходностями різних випусків.
На наведеному графіку можна чітко побачити кордон, що проходить до 61 випуску ГКО із середньою прибутковістю 50-70% річних, і кордон між 61 і 21 випусками, що є відображенням настроїв учасників ринку на період між першим і другим туром президентських виборів із середнім рівнем прибутковості 80 -120% річних. Також чітко видно, що випуски, що погашаються після остаточних виборів президента котируються на приблизно однаковому рівні 130-140% річних, що є на даний момент нічим не обгрунтованим завищенням рівня прибутковості.
У разі навіть невеликого зростання валютного курсу часто помітний відтік коштів з ДКО у валютні операції, що також іноді дестабілізує обстановку на ринку, знижуючи попит з боку інвесторів.
У загальному огляді еластичність ринку на політичні катаклізми можна було охарактеризувати як не дуже сильну, тому що російські інвестори добре знайомі з внутрішньополітичною ситуацією, однак з лютого 1996 року на ринок були допущені нерезиденти, які можуть у разі збільшення політичних ризиків неадекватно відреагувати на ситуацію і в терміновому порядку відкликати частину своїх коштів для вкладення їх в економіку країн з великим коефіцієнтом інвестиційної привабливості. На даний момент нерезиденти обмежені в правах (зокрема, вони не можуть брати участь у вторинних торгах держоблігаціями), але останнім часом Центральним Банком Росії квота на участь нерезидентів на ринку ГКО постійно збільшується, зокрема на аукціон 30.05.96 вона склала 50% від оголошеного обсягу емісії. У березні-квітні 1996 року Міністерством Фінансів Росії, спільно з Центральним Банком були проведені переговори з компанією Merrill Lynch про масштабну участь останньої в аукціонах з ДКО, однак вони не увінчалися успіхом. Основна вимога Merrill Lynch полягало в наданні їй права участі на вторинних торгах облігаціями. Виходячи з усього цього ми можемо припустити найближчим часом зростання впливу іноземних інвесторів на ринку ГКО і збільшення залежності ринку від політичних потрясінь.




Глава IV.
1. Хеджування

На ринку термінових інструментів сходяться дві області людських інтересів: потреба в плануванні доходів від майбутньої діяльності і схильність до азартних і