дивитися на реферати схожі на "Сучасний інвестиційний процес і його опосередкування цінними паперами"

Зміст
Вступ 3
Глава 1. Подвійна природа акцій та їх роль в економічному обороті. 9

§ 1. Місце і роль цінних паперів в інвестиційному процесі. 9

§ 2. Форми з'єднання фінансових і матеріальних ресурсів виробництва.

26
Глава 2. Методи та учасники інвестиційної діяльності на ринку ціннихпаперів. 47

§ 1. Методи аналізу інвестиційних якостей і ліквідності цінних паперів.

47

§ 2. Обумовленість поведінки індивідуальних та інституціональних інвесторів їх специфічними інтересами. 77
Висновок 115
Використана література. 121
Програми 141

Введення

Цінні папери увійшли у звичний уклад життя російських громадян.
Склався і розвинувся досить різноманітний, поки що не достатньоцивілізований ринок цінних паперів. Залежно від рівня розвитку ринкуцінних паперів можна судити про рівень розвитку інвестиційних процесів,ефективності залучення сукупних фінансових ресурсів увідтворювальний процес.

В умовах переходу вітчизняної економіки на ринкові методигосподарювання проблема розвитку та ефективного функціонування ринкуцінних паперів, визначення суттєвих особливостей фінансовихінструментів, а також специфічних інтересів суб'єктів ринку цінних паперівє особливо актуальною. Особливістю розвитку ринку цінних паперів в
Росії є те, що, з одного боку, він формується за класичнимизаконам ринкової економіки, а, з іншого боку, відображає специфікуросійської дійсності.

На формування і функціонування російського ринку цінних паперівсильний вплив робить цілий ряд економічних, політичних,географічних і кадрових чинників. Політична та економічнанестабільність, розрив раніше єдиного економічного простору, дефіцитдержавного бюджету, хронічну кризу неплатежів підприємств,брак кваліфікованих кадрів, відсутність чіткої нормативної бази,що регулює відносини на ринку цінних паперів, недостатня грамотністьнаселення в питаннях інвестиційного підприємництва єістотними стримуючими факторами розвитку ринку цінних паперів. Разом зтим, слід зазначити, що протягом останніх трьох років відбулисякардинальні зміни економічної ситуації. Активне освітаакціонерних товариств, акціонування і приватизація державнихпідприємств сприяють появі великої кількості інвестиційнихінститутів, що професійно працюють на ринку цінних паперів. Введеннясистеми приватизаційних чеків зробило практично кожного громадянина
Росії потенційним інвестором. Активний розвиток акціонерного справи,розширення числа індивідуальних та інституціональних інвесторівобумовлюють невідкладну необхідність теоретичного аналізу іузагальнення накопиченого вітчизняного досвіду, а також осмислення досвідуфункціонування ринку цінних паперів у зарубіжних країнах.

Проблемам розвитку та функціонування ринку цінних паперів присвятилисвої дослідження численні покоління економістів, що представляютьрізні економічні школи. Теоретичні питання зародження і розвиткуакціонерного справи в Росії та інших країнах досліджені у фундаментальнихроботах вітчизняних економістів і правознавців минулого і нашихсучасників: В. П. Безобразова, І. Брауде, А. А. Васильєва, Е. Р. Вредена,
І. Я. Горлова, А. І. Камінкі, С. Н. Ландкоф, В. Я. Мотилева, І. Т. Тарасова,
Л. Є. Шепелєва та ін узагальнення сучасного досвіду акціонування в Росіїприсвячено низку робіт М. Ю. Алексєєва, Б. І. Альохіна, С. Л. Леонова, Є. В. Михайлової,
В. Т. Мусатова та інших авторів.

Теоретичні проблеми інвестиційного процесу, що визначають йогопідстави і принципи, досліджувалися в роботах Дж.Кейнса, І. І. Комарова,
В. А. Ляліна, А. Маршалла, В. П. Федорова, С. Блоку, Дж.Гірта, Л. Гітман,
Р. Нельсона. Питанням сутності цінних паперів, зокрема, основного їх типу
- Акцій, присвячені дослідження В. А. Бєлова, І. К. Гейлер, Н. Д. Колесова,
П. В. Воробйова, Н. Семілютіной, В. Дегіо, Л. Петражицького, Дж.Френсіса та ін

Незважаючи на велику кількість публікацій сучасних вітчизняних і зарубіжнихавторів і авторів ранніх періодів, присвячених акціонерному справі,серйозного дослідження потребують питання ефективності інвестицій у цінніпапери, які порушені лише в загальних рисах в роботах А. В. Воронцовського,
В. В. Кузнєцова, Дж.фон Неймана, О. Монгенштерна, А. А. Первозванского і
Т. Н. Первозванской, Дж.Сороса, Е. Елтона, М. Грубера.

Разом з тим, необхідно зазначити, що ряд теоретичних іпрактичних питань, що стосуються сучасного розуміння природи ціннихпаперів, особливо масового їх виду - акцій, сутності інвестицій уцінні папери як форми з'єднання матеріальних і фінансових ресурсів,ефективності інвестицій у цінні папери, зокрема портфельнихінвестицій, не отримали ще належного освітлення. Відноснанерозробленість у вітчизняній літературі названих проблем, а також їхзначущість для вітчизняної економіки в цілому і кожного окремогоіндивідуального та інституціонального інвестора визначають актуальністьобраної теми.

Метою цього дисертаційного дослідження є розробкатеоретичних і практичних питань інвестиційного процесу,опосередкованого цінними паперами, як форми з'єднання фінансових іматеріальних ресурсів, а також вивчення особливостей поведінкиіндивідуальних та інституціональних інвесторів на ринку цінних паперів.

Для досягнення поставленої мети в роботі вирішувалися наступні завдання:

- дослідження двоїстої природи акції, як найважливішоїрізновиди цінних паперів;

- вивчення інвестиційного процесу, опосередкованого ціннимипаперами, як форми з'єднання фінансових і матеріальних ресурсіввиробництва;

- узагальнення і класифікація наукових методів аналізу інвестиційнихякостей цінних паперів;

- розробка методичних основ визначення міри ліквідності ціннихпаперів;

- дослідження мотиваційних аспектів поведінки індивідуальних іінституційних інвесторів, обумовлене двоїстої природою акції;

- дослідження теоретичних основ портфельних інвестицій.

Предметом дослідження дисертаційної роботи є сукупністьтеоретичних, методологічних і практичних питань інвестиційногопроцесу, опосередкованого цінними паперами.

Об'єктом дослідження є інвестиційна діяльністьіндивідуальних, а також інституціональних інвесторів, зокремаінвестиційних фондів ( "Генеральний інвестиційний фонд", взаємний фонд
"Астро-Капітал" м.Санкт-Петербург), банків (Санкт-Петербурзькийкомерційний банк "Астробанк", "БНП-Дрезднербанк") і інших компаній.

Теоретичної та методологічною основою дослідження сталищо вийшли раніше і сучасні праці провідних вітчизняних і зарубіжнихвчених-економістів, присвячені питанням визначення сутностіінвестиційного процесу, цінних паперів, фінансових ринків, організації іфункціонування первинних і вторинних ринків цінних паперів, формуванняоптимальної структури портфеля цінних паперів; діючі нормативні акти іметодичні документи органів державної влади і управління.

Джерелом фактичного матеріалу послужили дані вітчизняних ізарубіжних періодичних видань, статистичні звіти Держкомстату РФ,звіти акціонерних товариств та інвестиційних фондів, матеріали міжнароднихконференцій та семінарів з питань організації фінансових ринків.
Використаний особистий досвід автора, отриманий під час роботи в аналітичнихвідділах АТВТ "Генеральний інвестиційний фонд", КБ "Астробанк", а також упроцесі управління активами взаємного фонду "Астро-Капітал".

До елементів наукової новизни цього дисертаційного дослідженняможна віднести наступне:

- досліджено процес інвестування в цінні папери як формаз'єднання фінансових і матеріальних ресурсів, дана еволюція цих структур;

- узагальнено та класифіковано наукові методи аналізу інвестиційнихякостей цінних паперів;

- розроблені методичні основи визначення міри ліквідності ціннихпаперів;

- досліджено мотиваційні аспекти поведінки індивідуальних іінституційних інвесторів на російському ринку цінних паперів в ходіприватизації і акціонування державних підприємств.

Положення даного дослідження можуть враховуватися при розробцінормативно-методичних матеріалів для створення правових умоврегулювання ринку цінних паперів з боку держави. Висновки ірекомендації даної роботи можуть бути використані при розробці методикивизначення міри ліквідності цінних паперів для конкретного інвестора, атакож для розробки інвестиційної політики професійних учасниківринку цінних паперів. Проаналізовані мотиваційні аспекти поведінкиінвесторів можуть використовуватися при формуванні структури портфельнихінвестицій, виходячи з конкретних переваг інвестора.

Глава 1. Подвійна природа акцій та їх роль в економічному обороті.

§ 1. Місце і роль цінних паперів в інвестиційному процесі.

Інвестиції - широке і ємне поняття, що охоплює процес руху із'єднання матеріальних і фінансових ресурсів з метою розвитку виробництвата збуту товарів і послуг. [1] Вільні капітали спрямовуються в першучергу в ті галузі, де їх підключення обіцяє найвищу віддачу. Інвестиції
- Це форма руху фінансового капіталу.

Під інвестиціями і на макрорівні, і на рівні окремогогосподарюючого суб'єкта (як хозяйствующго суб'єкта тут виступаютьяк підприємство або організація, так і будь-який індивід, що приймаєгосподарські рішення) розуміються вільні кошти суб'єкта, що залишилисяпісля задоволення його необхідних потреб, які можнавикористовувати з метою отримання доходу. На різних рівнях необхідніпотреби - різні: на рівні економіки в цілому - це підтримкакордонів і оборона держави, охорона здоров'я, освіта, культура і т.п.; на рівні підприємства - це матеріально-технічне, сировинне іенергетичне забезпечення і виплата заробітної плати працівникам; на рівнііндивіда - харчування, покупка житла, одягу і т. п. У всіх випадкахзадоволення потреб здійснюється з доходу. Частину, що залишиласяможна назвати інвестиціями. Дж. Кейнс визначає інвестиції якзаощадження. [2] Інвестиції - це та частина доходу, яка не спрямована наспоживання, а використовується для примноження. Звідси, величина інвестиційвизначається в залежності від уподобань господарюючих суб'єктів. Людиабо організації відмовляються від споживання сьогодні, щоб направити цікошти на забезпечення споживання в майбутньому.

А. Маршалл у "Принципи політичної економії" пояснює здатність ісхильність до заощаджень: "Здатність до заощадження залежить від перевищеннядоходу над необхідними витратами. "[3] Отже, заощадження, а так самота інвестиції, можливі при досягненні виробництвом такого рівняефективності, коли дохід перевищує споживання. [4]

Ще один важливий чинник, що стимулює до заощаджень, що впливає наздійснення інвестицій, - безпека. В умовах нестабільності векономіці та суспільстві, за наявності галопуючої інфляції знайдеться небагатобажають відкладати свої заощадження в надії отримати дохід у майбутньому,відмовившись від споживання сьогодні. В умовах спаду виробництва не тількиотримання доходу, але й повернення вкладених коштів у тому ж обсязі залишаєтьсяпід питанням. "У далекому минулому, - пише А. Маршалл, - марнотратство увеликою мірою обумовлена відсутністю безпеки, невпевненістю тих,хто здатний відкладати на майбутнє, що вони зможуть скористатися своїмизапасами; лише ті, хто вже був багатий, володіли достатньою силою, щобвідстояти свої заощадження. "[5]

У російській економіці в даний реформенное час ситуація вельмине стабільна. Все вищесказане з приводу безпеки відноситься і досучасній економіці Росії. Високі темпи інфляції роблять неефективнимивсякі довгострокові заощадження. Довгострокові інвестиції у виробництвомалопопулярні через низьку рентабельність. Тому навіть банки йдуть неохочена довгострокові кредити. В основному в ходу короткострокові комерційнікредити, які дозволяють підприємствам лише тимчасово поповнити оборотнікошти. Не випадково, мабуть, обсяг дорогих європейських автомобілівпроданих в Росії в 1993 р. перевищив обсяг продажів цих автомобілів по всій
Європі.

Дуже непопулярні заощадження і серед населення та інших інвесторів.
Так за даними статистичної звітності по місту Санкт-Петербургу заперше півріччя 1993 рівень заощаджень населення склав 9,5%. [6]
У цілому по Росії цей показник склав 5.5% за названий період. [7]

Як відомо, показник рівня заощаджень, що характеризує часткузаощаджень населення в його сукупних доходах, відображає інвестиційнуактивність населення. Яка, в свою чергу, характеризує інвестиційнийпроцес в економіці в цілому, оскільки з вкладів населення утворюютьсяосновні інвестиційні ресурси. [8]

"У травні 1993 р. особисті заощадження склали 212 мільярдів рублів, вТоді як на руках у населення (після покупки товарів і оплати послуг,сплати податків і покриття нетоварного витрат) перебувало 776 мільярдіврублів готівкових грошей, тобто в 3,7 рази більше. "[9]

Під інвестиціями також мається на увазі діяльність конкретних осіб,спрямована на здійснення заходів, що забезпечують рух із'єднання матеріальних і фінансових ресурсів.

Поняття інвестицій та інвестиційного процесу у вітчизнянійлітературі традиційно розглядалися в ключі централізованихкапіталовкладень держави у розвиток економіки. Проблемам ефективностікапіталовкладень, оптимальної структури державних інвестиційприсвячено багато робіт. Немає можливості навіть просто перелічити всіхавторів, які займалися цими проблемами.

Можна виділити ряд робіт таких авторів раннього періоду як: А.Фінн-
Енотаевскій, В. Е. Мотильов, Г. В. Пономаренко, Р. Гільфердінг, Дж.Кейнс, и др.,які розглядали проблеми інвестицій з точок зору в тій чи іншіймірою близьких завданням, поставленим у цій роботі.

З переходом нашої країни до ринкових методів господарювання виниклапотреба в роботах, що відображають проблеми інвестиційної діяльності насучасному етапі, коли роль держави в капітальних вкладеннях ввиробництво значно зменшилася. З'явився ряд робіт таких авторів, як:
М. Ю. Алексєєв, Б. І. Альохін, Е. В. Михайлова, В. Т. Мусатов, С. Л. Леонов та ін
Названі автори у своїх роботах узагальнюють досвід інвестиційної діяльності,розглядають поняття, структуру, ефективність, інструменти і механізмиінвестицій та інвестиційної діяльності в нових умовах формуванняінвестиційного ринку в Росії.

Разом з тим ще багато як теоретичні, так і практичніпитання, що відносяться до інвестиційного ринку залишаються за рамкамирозглянутих публікацій. В роботах зарубіжних авторів Дж.Тобін, Дж.Хікса,
Е. Харрода, Л. Харріса, Г. Марковіца, М. Міллера, У. Шарпа, Р. Редкліффа,
Дж.Френсіса та ін узагальнено більш тривалий досвід і практика інвестиційноїдіяльності в країнах з розвиненими інвестиційними ринками, розгалуженоюсистемою форм і методів державних і, головне, приватних інвестицій.

В економічному сенсі інвестиції являють собою купівлю-продажтоварів особливого властивості - інвестиційних товарів. Особливостіінвестиційних товарів полягають в тих роль і місце, які вони грають ізаймають у структурі товарних ринків.

У структурі товарних ринків виділяють крім інвестиційних товарівспоживчі товари і особливий товар - гроші. Ті й інші види товарівмають подібні риси: ліквідність, масовість, вільний обіг, міновувартість і т.п.

Істотною відмінною рисою цих товарних груп є їхспоживча вартість, здатність задовольняти ті чи іншіпотреби. Це так звані приватні відмітні особливості. Середрізних товарів однієї групи можна виділити товари з відміннимиспоживчими вартостями. Різні товари задовольняють різніпотреби. Це характерно і для інвестиційних товарів, і дляспоживчих. Разом з тим, можна виділити загальні для товарних групвідмінні споживчі вартості. Споживча вартістьспоживчихтоварів полягає в задоволенні конкретних потреб у їжі, одягу,культурних потреб тощо, тобто поточних. Споживча вартістьінвестиційних товарів полягає в тому, що вони здатні приносити дохід,задовольняти майбутні потреби. Характерна риса особливого товару - грошейполягає в тому, що вони є загальним еквівалентом, в них виражаєтьсявартість всіх інших товарів. [10] Таким чином, споживчі товаризадовольняють поточні потреби, інвестиційні товари задовольняютьмайбутні потреби (потреби в отриманні доходу в майбутньому і йогозбільшенні), гроші виступають вартісними виразниками тих і інших.

Ще одна істотна відмінність цих груп товарів полягає вступеня їх універсальності, зростаючої послідовно від першої групитоварів до останньої. Споживчі товари задовольняють конкретніприватні потреби суб'єктів. Інвестиційні товари приносять дохід,який можна використовувати в майбутньому для задоволення будь-яких потреб,або відкласти їх задоволення ще на деякий термін. Маючи гроші, можнанаправити їх на придбання будь-якого товару з перших двох груп. За ступенемуніверсальності інвестиційні товари, як здатні задовольняти майбутнірізноманітні потреби, займають проміжне положення міжспоживчими товарами, що задовольняють поточні потреби, ігрошима, що виступають загальним еквівалентом будь-яких інших товарів іволодіють вищим ступенем універсальності.

Отже, споживчу вартість інвестиційних товарів єздатність приносити дохід, який можна використовувати на задоволення вмайбутньому будь-яких потреб, окрім власне виробничих. На практиціінвестиційні товари є виробниче обладнання,промислові будівлі і споруди, сировина, матеріали, енергію і т.п. а такожсвідоцтва на володіння всіма цими активами.

У роботах зарубіжних і вітчизняних авторів наводяться різнівизначення структури інвестицій. Історично і логічно інвестиційнийпроцес розвивався послідовно від прямих інвестицій у виробництво
(вкладень у реальні активи) до інвестицій у цінні папери. Причому,кошти, вкладені в цінні папери, мали на меті бути в кінці кінцівінвестованими в реальні активи. Тому найбільш поширенимє виділення інвестицій в реальні активи і в цінні папери. Абоінакше - виробничі та фінансові інвестиції. [11] У марксистськійлітературі відповідно до цього у структурі капіталу виділялисядествительно капітал (інвестиції в реальні активи) і фіктивний капітал
(вкладення в цінні папери). [12] "Виробничі інвестиції представляютьсобою вкладення цінностей у реальні активи, пов'язані з виробництвомтоварів (послуг) з метою отримання прибутку (доходу). Цей тип інвестиційзабезпечує приріст дійсного (фізичного) капіталу. "[13]
Інвестиції в реальні активи означають створення, виробничих потужностей,придбання обладнання, сировини, наймання робочої сили, організаціювиробничого процесу. Подібного роду інвестиції інакше ще називаютьпрямими інвестиціями. Джерелом таких інвестицій можуть виступати яквласні кошти організаторів виробництва (акціонерів, власників,пайовиків), так і позикові кошти (кредити банків, позики).

Вкладення коштів у цінні папери називаються фінансовими інвестиціями.
На практиці це виражається в купівлі-продажу цінних паперів.

Цінні папери - облігації, векселі, чеки і т.п. - В обмеженому виглядібули присутні в господарському обороті в нашій країні і раніше, але тільки вОстаннім часом, з розгортанням реформ в економіці, цінні папери зайнялигідне місце у вітчизняній економіці. Цінні папери займають особливемісце в господарському обороті в силу своїх особливих властивостей. Вище мирозглядали відмітні особливості споживчих та інвестиційнихтоварів і грошей. Цінні папери в першому наближенні також слід віднести дотоварах, при чому до інвестиційних товарах. Однак цінні папери єтоваром особливого властивості.

У широкому сенсі слова під товарами розуміють все, що може бутипредметом торговельних угод, все, що має мінову вартість, будь-яке благо,в тому числі і так звані нематеріальні активи - кредит, фірма,торговий знак, спеціальні права. У цьому сенсі цінні папери безсумнівнопідпадають під визначення товару. У вузькому ж змісті під товарами розуміютьсяматеріальні предмети торговельних угод, які цінні самі по собі, в силусвоїх матеріальних властивостей. Тобто споживча вартість їх полягаєв задоволенні конкретних потреб. У цьому сенсі також співвідносяться ззагальним поняттям товарів та інвестиційні товари.

Цінні папери самі по собі не задовольняють будь-яких потреб.
"Цінними паперами в юридичному сенсі, - зазначає В. А. Бєлов, - єгрошові документи, що цінними є не самі по собі, як папери --матеріальні предмети: в силу своїх природних властивостей, а в силущо міститься в них права на певну цінність. "[14] Отже,споживча вартість цінних паперів полягає в містяться в нихправа: на прибуток, на власність - на цінність. "Здатність папери, які будь-якого іншого об'єкта відносин, бути носієм споживчої і міновоївартості і слід називати цінністю папери. "[15] Разом з тим, цінноїпапером можна назвати лише той документ, що право на цінність ставить утісний зв'язок з папером. У цінному папері, зазначав російський дослідник
М. Агарков: "Право втілено в папері". [16] Таким чином, відмінноюособливістю цінних паперів є те, що споживча вартість цінногопаперу полягає в тісному зв'язку папери з втіленим в ній правом націнність.

Поряд з цим виділяють ще один спільний для всіх цінних паперіввідмітна ознака. "Відносно цілого ряду паперів (вексель, чек, акціяі т.д.), - відзначає М. Агарков, - пред'явлення паперу необхідно длявираження втіленого в ній права. Такі документи називаються ціннимипаперами. "[17] Таким чином, загальна ознака цінних паперів -" необхідністьвони були подані для здійснення вираженого в них права ". [18]

Подібне визначення закріплено і в нормативних документах,діючих в Російській Федерації. Так, у статті 31 Основ цивільногозаконодавства Союзу РСР і республік сказано: "Цінний папір - документ,засвідчує майнове право, яке може бути здійснено тількипри пред'явленні оригіналу цього документу ". [19] Це досить-таки широкевизначення цінних паперів, під яке підпадають самі різні документи.
Це визначення дало можливість А. Фельдману звинуватити чинне Положенняпро випуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, що визначаєцінні папери як "грошовий документ, що засвідчує майнове правоабо відносини позики власника документа по відношенню до особи, що випустилотакий документ. Цінні папери можуть існувати в формі відокремленихдокументів або записів на рахунках. "[20], у неправомірному включення до числацінних паперів широкого кола інструментів, що обертаються на ринку. "При такомувизначенні з категорії цінних паперів виключаються відповідні товарнідокументи, але надається цей статус, що суперечитьне тільки усталеним визначенням, а й багатовіковою ринковоїпрактиці. "[21]

Як видається, важко погодитися з О. Фельдманом в його трактуванніпоняття цінних паперів. По-перше, під визначення категорії цінних паперів,що приводиться в Основах, підпадають не тільки ті цінні папери, які
А. Фельдман виключає з цього числа, але й незмірно більший їх коло,включаючи й такі, на перший погляд здавалося б зовсім не схожі на цінніпапери, як проїзні квитки у громадському транспорті, або гардеробніжетони (звані в юриспруденції легітимаційний знаками). [22]

По-друге, А. Фельдман, мабуть, абсолютизує у визначенніпоняття цінних паперів, що наводиться в Основах, положення про пред'явленняоригіналу для здійснення майнового права, укладеного у цінномупапері. Із змісту наведених визначень зовсім не випливає, що записи нарахунках є цінними паперами. Зпісі на рахунках це не особливий вид ціннихпаперів, а лише одна з форм існування цінних паперів, що випускаються вбезготівковій формі. На рахунках зберігаються дійсні цінні папери. Записина рахунках підтверджують лише той факт, що входять в імена особа євласником певних цінних паперів, як підтверджує запис на банківськомурахунку, що входять в імена особа є власником певної суми грошей,якими він може розплачуватися у всіх місцях, де його володіння можебути незаперечно засвідчено.

З появою і розвитком електронних засобів зв'язку і передачіінформації розширилися можливості використання цінностей у безготівковійформі. Безготівкові розрахунки існують давно і активно використовуються. Придопомогою електронних засобів передачі інформації ці розрахунки значноприскорюються. Вони полягає в тому, щоб мотивовано довестиконтрагенту, що платіж підкріплений наявністю коштів. Аналогічно і з ціннимипаперами. Причому, до запитання прав пред'являються не "запису на рахунках",а цінні папери у формі, що дозволяє їх фіксувати. Власнику їх дляреалізації втілених у них прав необхідно представити фіксуєтьсядокумент, який визнається контрагентом, у якому зазначене особафігурує як власник цих прав. Відносно акцій, наприклад, такимдокументом є виписка з реєстру акціонерів, яка сама по собі ненесе в собі ніяких прав, крім підтвердження (свідоцтва) того, щодесь існують якісь цінні папери, якими володіє зазначеніособа. Про це недвозначно йдеться в Положенні про реєстр акціонерівакціонерного товариства: "Виписка з реєстру акціонерів - документ,що видається власником реєстру акціонерів і який підтверджує записи,що містяться в реєстрі, що не є цінним папером, передача якого відоднієї особи до іншої не означає здійснення угоди і не тягне за собою перехідправ на акції ". Таким чином, ні виписка, ні запис на рахунках не єцінними паперами, цінними паперами є те, що зазначено у виписці абона рахунку. При угодах фігурують саме самі паперу, на рахунках ж роблятьсявідповідні зміни: виключається колишній власник і вписуєтьсяновий. Новому власнику видається нова виписка, а стара втрачає свою силу.
При цьому право на цінні папери переходить до нового власника саме приумови передачі йому цінних паперів, хоча самі ці папери можуть і небуло достатньо в відчутної формі. У чому дествительно важко не погодитисяз О. Фельдманом, то це в тому, що сучасне становище на ринку цінних паперівв Росії вимагає більш грунтовної розробки законодавчої бази,що регулює цей сектор, оскільки в ринковий оборот включається широкий шаргромадян, інтереси яких повинні бути захищені.

Процес безготівкового обігу цінних паперів дещо ускладнений їхширокою різноманітністю: цінних паперів багато і різних видів і найменувань.
Тому процес їх обігу пред'являє до учасників угод особливівимоги. Документи, що підтверджують наявність прав на цінні папери вимагаютьпевною мірою захисту від підробок, часом порівнянної за мірою згрошовими знаками. Ця вимога гарантії прав учасників операцій наринку цінних паперів.

За своєю сутністю цінні папери відрізняються і від грошей. В. А. Бєлов,наприклад, виділяє три суттєві відмінності цінних паперів від грошей: "Підгрошима в юридичному сенсі слова розуміють особливі об'єкти правовідносинмайнового обороту, які характеризуються виконанням у ньому функційзагального знаряддя обміну і є в силу цієї властивості міриломвартості (принципова відмінність від цінних паперів) і засобом збереженняцінності; частина таких об'єктів або аналогічні їм можуть наділятисяобов'язкової платіжною силою. Цінні ж папери ніколи не володіютьпримусовим курсом, і в цьому їх третім істотна відмінність відгрошей ". [23]

Цінні папери в господарському обороті виконують специфічнуекономічну роль. По-перше, цінні папери є документами,опосередковують перехід втілених в них цінностей (товарних, грошових,правових). У силу цього вони є засобом переказу. По-друге, цінніпапери є кредитними інструментами, тому що втілюють у собі речові ізобов'язальні права. Володіючи мінової вартістю, цінні папериє, по-третє, засобом обігу. Деякі ценнние паперивиступають засобом платежу. У першу чергу це відноситься до такогоспеціальним видом цінних паперів, як приватизаційні чеки Російської
Федерації. Приватизаційні чеки були випущені для оплати громадянами Росіїсвоєї участі в приватизації державного майна. Їх принциповевідміну від грошей у тому, що вони не були загальним розрахунковим засобом.
Приватизаційні чеки могли надходити в оплату тільки акцій приватизованихпідприємств Росії, або акцій спеціалізованих інвестиційних фондів,вони не могли прийматися в оплату товарів і послуг.

Далі, цінні папери, приносячи певний прибуток їх власникам, можутьвиступати як засіб накопичення. Ця роль виконується ціннимипаперами за умови підвищення їх курсової вартості, або процентних абодивідендних виплат. І нарешті деякі цінні папери можуть виступатизасобом заощадження. Така роль притаманна тільки найбільш надійним ціннихпаперів, до числа яких належать не тільки державні облігації, алеі акції деяких корпорацій, що приносять дохід, що захищає від ризиків іінфляції часом не гірше дорогоцінних металів або нерухомості.

Таким чином, можна зазначити, що цінні папери на ринку займаютьналежне їх ролі і сутності місце. Цінні папери за своїми економічнимифункцій і ролі в господарському обороті мають більш високим ступенемуніверсальності по відношенню до матеріальних товарах. Однак, ступінь їхуніверсальності нижче по відношенню грошей. Цінні папери не є загальнимеквівалентом, універсальним мірилом цінності.

В силу своїх принципових особливостей цінні папери тягнуть за собою іособливі умови господарських відносин. "... Саме найменування документа
"цінний папір", - зазначає В. А. Бєлов, - говорить про те, що сторонипогоджуються вступити в особливі, що виникають на його підставі, відносини,підкоритися особливому порядку, більш суворого режиму звернення, спеціальнимправил передачі паперів та переходу прав, віндикації, відповідальності. "[24]

На сучасних ринках цінних паперів звертаються численні їхпредставники. Інвестори стикаються з безліччю способів інвестування:акції, облігації, варанти, заставні, векселя, опціони і т.п. Положення провипуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні, затвердженепостановою Уряду РФ від 28 грудня 1991 No 78 визначаєнаступні види цінних паперів обертаються на фондовому ринку Росії: акціїакціонерних товариств, облігації, державні боргові зобов'язання,похідні цінні папери (права на покупку або продаж цінних паперів). [25]
Серед цих численних альтернатив акції та облігації відносяться до числанайбільш використовуваних. Це обумовлено тим, що ці цінні папери відносятьсядо числа найбільш гнучких і активно звертаються фондових інструментів,відповідають вимогам інвесторів.

Тим акціями та облігаціями є істотна відмінність Облігації
"представляють собою формальне юридичне свідоцтво кредиту" [26],пише американський дослідник Дж. Френсис. Вищезазначене Положення провипуск та обіг цінних паперів і фондових бірж в Україні визначаєоблігації як посвідчення відносини позики між кредитором іборжником. [27] По суті облігація є свідченням позики. Акція ж
"дає право на участь в управлінні справами підприємства, на отримання частиниприбутку і на участь у розподілі майна у разі припиненняпідприємства. "[28] Тобто, акція є свідченням того, що їївласнику належить частина дійсного капіталу фірми. Отже,акцію можна віднести до інструментів фондового ринку (а також іінвестиційного), а облігацію, скоріше, - до інструментів позичкового ринку.
Іншими словами, облігація являє собою для інвестора одну зрізновидів заощадження коштів. Облігація свідчить не частку вдійсному капіталі, а юридично забезпечує позику.

На користь того, що проЛігація є кредитним свідченнямговорить і те, що це терміновий документ і сплата відсотків по ньомуфіксована. Чого немає в акції. Сам правовий статус облігації припускаєтакі ж зобов'язання її емітента, які дає кредитору позичальник:терміновість, обов'язковість, безумовність повернення, гарантію визначеноїприбутковості, пріоритетність повернення при ліквідації фірми. Якізобов'язань не можуть дати ні власники дійсного капіталу другодному, ні емітент акцій інвесторові.

Не може облігація свідчити про вкладення акумульованих з їїдопомогою коштів у дійсний капітал, як не може свідчитицього і банківський кредит. Таким чином, вкладення коштів в облігації зточки зору форми руху і з'єднання матеріальних і фінансових ресурсівявляє собою відносини позики. Вкладення коштів в облігації з точкизору отримання доходу представляє собою форму заощаджень більш вигідну,чим вкладення коштів на банківський рахунок.

§ 2. Форми з'єднання фінансових і матеріальних ресурсів виробництва.

Вище вже наводилися характеристики інвестиційних товарів. Їхвідміну від інших товарних груп з точки зору споживчої вартості. Уцьому сенсі споживча вартість інвестиційних товарів полягає взадоволення майбутніх потреб, у приносили ними дохід.

Інвестиційний товар характеризується масовим характером,ліквідністю, вільним обігом. Інвестиційні товари відносяться догрупи так званих біржових товарів. Ця група товарів відповідаєпотребам інвестора - вільного переливу капіталів від одного видутоварів до іншого, швидке вивільнення грошових ресурсів. Отже,ці товари повинні бути ліквідними, тобто вільно обмінюватися на гроші.
На такі товари повинен зберігатися стійкий підвищений попит.

В даний час широко поширені посередницькі видипідприємництва. Торгово - закупівельна комерційна діяльністьприносить підприємцю колосальні доходи. Однак, такого роду куплю --продаж товарів не можна назвати інвестиційним процесом. А такі товари --інвестиційними.

Інвестиційні товари неодмінно проходять процесc виробництва,споживаються у виробництві. У цьому сенсі в якості ілюстрації можназастосувати формулу процесу виробництва капіталу К. Маркса: Д - Т - П. .. Т'-
Д '[29]. Тут Д - фінансові ресурси, Т - інвестиційні товари, П --процес виробництва, Т'-споживчі товари, Д '= Д +? Д.

Т і Т' за своїм матеріально-речовинного змісту можутьявляти собою одне й те саме. Вони відрізняються за своєю економічноюсутності. Для даного виробництва Т - це товари виробничогопризначення, які купуються для налагодження виробництва. Їх споживчавартість полягає в тому, що ці товари можуть обертати двигуни, різатиметал, зберігати готову продукцію тощо.

Інакше - інвестиційні товари. Отже, і процес Г-Т ...- єформа з'єднання грошових та виробничих ресурсів. Д - Т. ..-