дивитися на реферати схожі на "Ринок капіталу та інвестиції"

Міністерство освіти Російської Федерації

Державна освітня установа вищої професійної освіти

Тюменський державний нафтогазовий університет

Інститут нафти і газу

Кафедра менеджменту в галузях ПЕК

Курсова робота

з дисципліни: «Мікроекономіка»

на тему: «Ринок капіталу та інвестиції»

Виконав: студент заочного

навчання

гр. МОзс - 01 Калачев С.А.

Перевірив: Хамідулін Р.Н.

Тюмень 2003

Зміст

Вступ 3
1. Ринок капіталу, сутність і принципи інвестування 4
2. Ризик інвестиційних вкладень 9
3. Основні показники, що використовуються для оцінки інвестицій в реальний капітал 15
Висновок 23
Список використаної літератури 25

ВСТУП

Найважливішими чинниками виробництва є праця, капітал, інвестиціїі підприємницькі здібності. Дана дипломна робота присвяченавивчення ринку капіталу, позичкового відсотка, інвестицій, ризикуінвестиційних рішень та оцінки інвестицій.

Кожен з ресурсів має свої особливості, що накладаєвідбиток як на специфіку попиту і пропозиції ресурсу, так і на формудоходу.

У першій частині цієї курсової роботи ми розглянемо риноккапіталу, а саме, поняття капіталу, поняття позиковий відсоток, поняттяінвестицій, сутність і принципи інвестування.

У другій частині цієї курсової роботи ми розглянемо ризикінвестиційних рішень, поняття активу, ризикового та безризикового активу,взаємозв'язок прибутку і ризику, намалюємо малюнок «вибір співвідношення прибутку іризику », дамо поняття« диверсифікація портфеля ».

В третьої частини цієї курсової роботи ми розглянемо критерійчистої дисконтованою вартості при ухваленні рішення щодо інвестицій,розберемо приклад «завод електродвигунів», дамо реальні і номінальнікоефіцієнти приведення, дисконтування витрат.

1. Ринок капіталу, сутність і принципи інвестування
1.1. Ринок капіталу. Позиковий відсоток

Капітал є одним з основних елементів суспільного багатства.
Капітал у широкому значенні слова - це будь-який ресурс, який створюється з метоювиробництва більшої кількості економічних благ. Отриманняпевного потоку товарів і послуг у майбутньому передбачає наявність увиробничому процесі певного запасу ресурсів тривалогокористування, тобто капіталу.

Розрізняють дві основні форми капіталу: фізичний (матеріально -речовинний) капітал (машини, будівлі, споруди, сировина і т.д.) ілюдський капітал (загальні та спеціальні знання, трудові навички,виробничий досвід і т.д.). Строго кажучи, людський капітал - цеособливий різновид трудових ресурсів. Тому під капіталом у власномусенсі цього слова звичайно мають на увазі тільки фізичні, матеріальніфактори. Фізичний капітал поділяється, у свою чергу, на основнійкапітал, куди належать реальні активи тривалого користування, такі якбудівлі, споруди, машини, обладнання, і оборотний капітал, витрачуванийна придбання засобів для кожного циклу виробництва: сировини, основний ідопоміжних матеріалів праці.

Основний капітал служить протягом декількох років і підлягаєзаміні (відшкодування) лише в міру його фізичного або морального зносу.
Оборотний капітал повністю споживається протягом одного циклувиробництва, і його вартість включається у витрати виробництва цілком, ввідміну від основного капіталу, вартість якого враховується у витратахпо частинах.

Позиковий капітал - це ціна, що сплачується власникові капіталу завикористання його коштів протягом певного періоду часу. Прианалізі зазвичай розглядають капітал виключно в грошовій формі,маючи на увазі, що наденьгі купують фізичний капітал.

1.2. Сутність і принципи інвестування

Для створення і збільшення капіталу необхідні вкладення грошовихкоштів - інвестиції.

Інвестиції (капітальні вкладення) - сукупність витрат матеріальних,трудових і грошових ресурсів, спрямованих на розширене відтворення, основних фондів усіх галузей народного господарства.

Інвестиції - відносно новий для нашої економіки термін. У рамкахцентралізованої планової системи використовувалося поняття "валовікапітальні вкладення ", під якими розумілися всі витрати навідтворення основних фондів, включаючи витрати на їх ремонт. Інвестиції
- Більш широке поняття. Воно охоплює і так звані реальніінвестиції, близькі за змістом до нашого терміну "капітальнівкладення ", і" фінансові "(портфельні) інвестиції, тобто вкладення вакції, облігації, інші цінні папери, пов'язані безпосередньо з титулом власника, що дає право на отримання доходів від власності.
Фінансові інвестиції можуть стати як додатковим джереломкапітальних вкладень, так і предметом біржової гри на ринку цінних паперів.
Але частина портфельних інвестицій - вкладення в акції підприємств різнихгалузей матеріального виробництва - за своєю природою нічим не відрізняютьсявід прямих інвестицій у виробництво. У журналі "економіст" визначеніосновні напрямки інвестиційної політики. Були виділені наступніголовні завдання інвестиційної політики:
. формування сприятливого середовища, що сприяє підвищенню інвестиційної активності недержавного сектора
. залучення приватних вітчизняних та іноземних інвестицій для реконструкції підприємств, а також державна підтримка найважливіших життєзабезпечуючих виробництв та соціальної сфери при підвищенні ефектності капітальних вкладень.

1.3. Основні принципи інвестиційної політики.

З урахуванням необхідності подолання подальшого спаду виробництвата обмеженості фінансових можливостей держави інвестиційнуполітику передбачається здійснювати на основі наступних принципів:
. послідовна децентралізація інвестиційного процесу шляхом розвитку різноманітних форм власності, підвищення ролі внутрішніх (власних) джерел накопичень підприємств для фінансування їх інвестиційних проектів;
. державна підтримка підприємств за рахунок централізованого-ванних інвестицій;
. розміщення обмежених централізованих капітальних вкладень і державне фінансування інвестиційних проектів виробничого призначення суворо відповідно до федеральними цільовими програмами і виключно на конкурентній основі;
. посилення державного контролю за цільовим витрачанням коштів федерального бюджету;
. вдосконалення нормативної бази з метою залучення іноземних інвестицій;
. значне розширення практики спільного державно-комерційного фінансування інвестиційних проектів.

2. Ризик інвестиційних рішень
2.1. Ціна ризикових активів

Ми знаємо, що ціна активу капіталу дорівнює поточної дисконтованоювартості доходів, що він в змозі принести за період служби. Цюціну легко визначити, якщо потік доходів відомий. А як бути якщо майбутнідоходи невизначені?

Активи (assets) - це кошти, що забезпечують грошові надходження їхвласникові у формі як прямих виплат (прибуток, дивіденди, рента і т.д.), такі зірвати виплат (збільшення вартості фірми, нерухомості, акцій і т.д.)

Тому форма віддачі (без урахування інфляції) визначається як відношеннявсіх грошових надходжень до ціни придбання:

R = D + (K1 - K0)/P = D + (K/P (2.1.1.)
R - норма віддачі
D - дивіденд
K = K1 - K0 - приріст капіталу
P - ціна придбаного активу

Активи поділяються на ризикові і безризикові. Безризикові активи - цеактиви, що дають грошові надходження, розміри яких заздалегідь відомі
(казначейські векселі США, застраховані грошові рахунки в банку,короткострокові депозитні сертифікати тощо). Ризикові активи - це активи,дохід від яких частково залежить від випадку.

Ціна ризикового активу звичайно нижче ціни безризикового активу. Різницяця тим більше, чим більш ризикованим є дохід (оттача) відвикористання даного фактора і чим більшим супротивником ризику --набув, його бізнесмен.

2. Взаємозв'язок прибутку та ризику

Кожен з вкладників капіталу стоїть перед вибором: або високаприбуток від ризикових операцій (з небезпекою втратити не тільки прибуток, але йвкладений капітал), або низький прибуток від безризикових операцій.
Практично безризикової є купівля казначейських векселів США. Купівляцінних паперів (акцій і облігацій) майже завжди пов'язана з великим або малимризиком. Якщо частина заощаджень, розміщених на фондовій біржі, позначитичерез b (0 (b (1), то (1 - b) буде позначати заощадження, призначені дляпокупки казначейських векселів. Тоді середньозважена очікуваний прибуток
(Rp) буде дорівнює:

Rp = b (Rm + (1 - b) Rt, (2.2.1.)
B - частина заощаджень, розміщена на фондовій біржі;
Rm - очікувана прибуток від вкладень (інвестицій) на фондовій біржі;
(1 - b) - частина заощаджень, використана на купівлю казначейськихвекселів;
Rt - вільна від ризику прибуток по казначейських векселів.

Так як прибуток від інвестицій на фондовій біржі, як правило, більшеприбутку по казначейських квитків Rm> Rt, то перетворимо рівняння (2.2.1 .):

Rp = Rt + b (Rm - Rt). (2.2.2.)
Позначимо дисперсію прибутку від внесків на фондовій біржі через Q2m, а їхстандартне відхилення через Qm. Тоглда стандартне відхиленнясередньозваженої прибутку (Qp) дорівнюватиме b (Qm:

Qp = b (Qm і b = Qp/Qm. (2.2.3.)

Підставивши значення частини заощаджень, розміщених на фондової біржі (b),в рівняння (2.2.2.), отримаємо:

Rp = Rf + Rm - Rf/Qm (Qp (2.2.4.)

Дане рівняння є бюджетним обмеженням, що показуєвзаємозв'язок ризику і прибутку. Так як Rf, Rm і Qm представляють собоюконстанти, то й ціна ризику (показивающія кут нахилу бюджетногообмеження) (Rm - Rf)/Qm - теж константа.

Тоді при зростанні стандартного відхилення Qp буде рости ісередньозважена очікуваний прибуток Rp (див. Рис.2.1.)

Позначимо задоволення вкладника через криві байдужості U1, U2, U3таким чином, що U1 буде відображати максимальне удовлітвореніе, а U3 --мінімальне. Криві байдужості йдуть вгору, так як зі зростанням ризику (Qp)зростає і очікуваний прибуток (Rp), яка компенсує ризик.

Проведемо бюджетне обмеження, що показує взаємозв'язок ризику іприбутку:

Rp = Rf + b (Rm - Rf) = Rf + Rm - Rt/Qm (Qp (2.2.5.)

Якщо інвестор, не бажаючи ризикувати, вкладає всі свої заощадження вдержавні казначейські векселі, то b = 0 і Rp = Rf (див. рис. 2.1.).
Якщо, навпаки, перед нами відчайдушний любитель ризику, який вкладає всесвої гроші в покупку цінних паперів, то b = 1, тоді Rp = Rm і при цьому різкозросте ризик (см Рис.2.1.). Насправді рівновага встановиться де -то між Rf і Rm (тому що частина його коштів буде вкладена в акції, а частина --у казначейські векселі), наприклад в Re при ризику Qe (в інтервалі від 0 до
Qm)/Ці точки Re та Qe є проекцією перетину кривоїбезралічія (яка характерна для даного індивіда) з бюджетнимобмеженням у Е. Де саме на бюджетній прямій знаходиться ця точка,залежить від ставлення інвестора до ризику.

Порівняємо двох вкладників - Антонова і Борисова: Антонов не розташований доризику і віддає перевагу стабільний дохід, вкладаючи свої заощадження в основномув облігації державної ощадної позики. Борисов схильний доризику, тому частина коштів вкладає в купівлю акцій «МММ», «Російський дім
Селенга »та ін (Рис 2.2.)

Схильність до ризику Антонова і Борисова відображають криві безралічія --відповідно UА і Uб. Перетин кривої Ua з бюджетним обмеженнямближче до початку координат. Це означає більш низьку очікуваний прибуток Raпри більш низькому ризику Qa. Проекції перетину кривої безралічія Uб збюджетним обмеженням свідчать про те, що Борисов може отриматибільш високу очікуваний прибуток Rб при більш високому ризику Qб.

2.3. Диверсифікація портфеля

Диверсифікація портфеля (portfolio diversification) - це метод,спрямований на зниження ризику шляхом розподіл інвестицій міждекількома ризиковими активами.

Ринок акцій - непростий ринок, він чутливо реагує на найменшізміни в економічному і політичному житті країни. Чим вища ціна акцій,тим більше коштів отримує організація для розвитку виробництва і,отже, для збільшення доходів своїх акціонерів. Відхилення цін відпотенційних можливостей компанії є потужним стимулом дляінвесторів. Намагаючись визначити майбутню віддачу від сьогоднішніх вкладень,інвестори йдуть на ризик. Однак не ризикує лише той, хто нічого неробить (втім таким чином він теж піддає себе ризику). Звичайнослід пам'ятати, що на ринку цінних паперів, як і на всякому ринку,раціональне мирно уживається з ірроціональним, необхідність звипадковістю, життя з небезпечною грою.

3. Основні показники, що використовуються для оцінки інвестицій в реальний капітал.
3.1. Критерій чистої дисконтованою вартості при прийнятті рішень щодоінвестицій.

Одним з найбільш поширених та важливих рішень, що приймаютьсяфірмою, є рішення про нові інвестиції. Мільйони доларів можуть бутивкладені в завод чи обладнання, які будуть працювати і забезпечуватиприбутку фірми протягом довгих років. Майбутні доходи від капіталовкладеньчасто невизначені. А як тільки завод побудований, фірма не можедемонтувати його або перепродати, щоб компенсувати інвестиції, - вонистають безповоротними витратами.

Як доводиться фірмі вирішувати, чи будуть ті чи інші капіталовкладеннярентабельними? Їй слід підрахувати дисконтовану вартість майбутніхдоходів, очікуваних від інвестицій, і порівняти її з розміром інвестицій.

Це і є критерій чистої дисконтованою вартості (NPV):інвестуйте, якщо очікувані доходи більше, ніж витрати на інвестиції.

Припустимо, інвестиції розміром С, ймовірно, принесуть прибуток унаступні десять років у розмірі (1, (2, (3, ... (10, тоді ми запишемо чистийдисконтовану вартість як:
NPV = - З + (1/(1 + R) + (2/(1 + R) 2 + (3/(1 + R) 3 + .... + (10/(1 + R) 10 (3.1.1 .)
Де R є нормативом приведення витрат до єдиного моменту часу --нормою дисконту (R може бути дисконтною ставкою відсотка або який-небудь іншийставкою). Рівняння (3.1.1.) Дає опис чистого прибутку фірми відінвестицій. Фірмі варто робити капіталовкладення тільки тоді, количистий прибуток позитивна, тобто тільки в тому випадку, якщо NPV> 0.

Який нормою дисконту повинна користуватися фірма? Відповідь залежить відальтернативних способів, за якими фірма може використовувати свої гроші.
Наприклад, замість даних інвестицій фірма може вкласти гроші в іншийоб'єкт, який приносить інший дохід, або купити облігації приносять іншуприбуток. У результаті ми можемо розглядати R як змінні витрати наосновний капітал. Якщо б фірма не вкладала капітал у даний проект, вонамогла б заробити прибуток, зробивши інвестиції в що-небудь інше.
Отже значення R є нормою прибутку, який фірма могла ботримати від «аналогічного» капіталовкладення.

Під «аналогічним» капіталовкладенням ми маємо на увазі капіталовкладенняз таким самим ризиком. Чим більше ризиковано капіталовкладення, тим очікувана віднього прибуток. Таким чином, витрати на капіталовкладення вданий проект рівні прибутку, яку можна отримати від іншого проекту абоцінних паперів з аналогічним ризиком.

Тепер припустимо, що даний проект зовсім не пов'язаний з ризиком (тобтофірма впевнена, що майбутні доходи складуть (1, (2, і т.д.). Тоді зміннівитрати на капіталовкладення рівні вільної від ризику прибутку (наприклад,прибутку, яку можна отримати від державної облігації). Якщоочікується, що проект триватиме десять років, фірма може використовуватирічну ставку відсотка в десятирічної державної облігації, щобвирахувати NPV проекту, як це зроблено в рівнянні (3.1.1.). Якщо NPV однонулю, дохід від капіталовкладення буде просто дорівнює нижчі витрати ітому фірма буде байдужа до того, чи вкладати капітал їй чи ні.
Якщо NPV більше нуля, дохід перевищує змінні витрати і капіталовкладеннябуде прибутково.

2. Завод електродвигунів.

Розглянемо можливість капіталовкладень на прикладі заводуелектродвигунів.

Капіталовкладення в завод електродвигунів складе 10 млн. дол. длявиробництва електродвигунів. Донний завод дав би можливість фірмівикористовувати робочу силу і мідь, щоб випускати 8000 двигунів на місяцьпротягом 20 років при витратах 42,50 дол На кожен двигун.
Двигуни можна продавати за ціною 52,50 дол за 1 штуку з прибутком 10дол за ед. продукції, або з прибутком 80000 дол на місяць. Припустимо,що через 20 років завод устаріє і може продано на злам за 1 млн. дол. МожнаЧи можна вважати таке капіталовкладення вдалим? Щоб з'ясувати це, ми повинніпідрахувати чистий дисконтовану вартість.

Тепер припустимо, що при витратах виробництва в 42,50 дол фірманапевно отримає прибуток 80000 дол на місяць, або 960000 дол в рік.
Припустимо також, що сума від продажу заводу на злам складе 1 млн. дол.
Фірма, отже, користується вільної від ризику ставкою відсотка длядисконтування майбутніх прибутків. Записуючи дохід у млн.дол., Складеморівняння для NPV:
NPV = -10 + 0,96/1 + R + 0,96/(1 + R) 2 +0,96/(1 + R) 3 + 0,96/(1 + R) 3 + ... ... .. +
0,96/(1 + R) 20 + 1/(1 + R) 20. (3.2.1.)

мал.3.1. показує NVP як функцію коефіцієнта витрат до єдиногомоменту часу R. Відзначимо, що при R, що дорівнює приблизно 7,5%, NPV, дорівнюєнулю. Для облікових ставок нижче 7,5% NPV позитивна, і фірма можевкладати гроші в завод.

Для облікових ставок вище 7,5% NPV негативна, і фірмі вкладатигроші в завод не варто.

3. Реальні і номінальні коефіцієнти приведення.

У наведеному вище прикладі ми передбачається, що майбутні доходивизначені і тому коефіцієнт приведення R не відображає розмірів ризику
(наприклад ставка державного облігації США). Припустимо, що нормативприведення дорівнює 9%. Озночает це, що NPV негативна і фірмі неслід здійснювати капіталовкладення?

Щоб відповісти на це питання, ми повинні реальні і номінальнікоефіцієнти приведення. Почнемо з доходу. Ми знаємо, що дійсна цінає ціна за вирахуванням величини інфляції, тоді як номінальна ціна включаєвеличину інфляції.

У нашому прикладі ми припускали, що електродвигуни, виготовленіна заводі, можуть бути реалізовані за ціною 52,50 дол втеченіе наступних
20 років. Ми нічого не сказали про вплив інфляції. Чи є ціна в
52,50 дол дійсною, вільної від інфляції, або ж вона включаєінфляцію?

Припустимо, ціна 52,50 дол. і витрати виробництва в 42,50 долє реальними (дійсними). Це означає, що ми очікуємо щорічнітемпи інфляції в 5%, номінальна ціна двигунів зросте з 52,50 дол вперший рік до 55,13 дол другого року і до 57,88 дол в третій рік іт.д. Отже, наш прибуток у 960000 дол в рік також реальна.

Повернемося до нормативу приведення. Якщо дохід визначено в реальномуісчесленіі, то і норматив приведення повинен бути виражений так само. Справав тому, що норматив приведення являє собою змінні витратиінвестування. Якщо рівень інфляції враховується враховується приобчисленні доходу від інвестицій, його не слід включати у нижчівитрати.

У нашому прикладі приведення, отже, повинен бути реальноюставкою відсотка за державними облігаціями. Номінальна ставка відсотка
(9%) є ставкою, яку ми бачимо в газетах, - вона не відображаєрівня інфляції. Дійсна ставка відсотка являє собоюномінальну ставку відсотка за вирахуванням очікуваних темпів інфляції. Якщо миочікуємо, що інфляція складе в середньому 5% на рік, дійсна ставкапроцента буде дорівнює 9 - 5 = 4%. Це і є коефіцієнт провидіння,який слід використовувати для підрахунку NPV капіталовкладення вбудівництво заводу електродвигунів. З рис 3.1. випливає, що при данійставкою NPV явно позитивна і капіталовкладення будуть рентабельними.

При використанні критерію NPV для оцінки інвестицій цифри в розрахункахможуть бути як дійсними, так і номінальними, лише б вони булиузгоджені. Якщо дохід виражений в реальних умовах, то і коефіцієнтпровидіння також повинен бути в реальному вирахуванні. Якщо ж нормативприведення береться номінально, то при визначенні доходу впливінфляції не враховується.

4. Дисконтування збитків.

Заводи та інші виробничі потужності вимагають декількох років набудівництво та оснащення. Тоді інвестиції розтягнуться на декількароків (замість одноразових інвестицій). Крім того, очікується, що рядкапіталовкладень приведе швидше до збитків, ніж до прибутку, втеченіекількох перших років. (Наприклад, попит може виявитися низьким, покиспоживачі не впізнають краще товар.) Метод дисконтування збитківаналогічний приведення єдиних витрат до єдиного моменту часу.

Наприклад, припустимо, що наш завод електродвигунів буде будуєтьсяодин рік: 5 млн. дол. буде витрачено негайно, а ще 5 млн. дол. - Черезрік. Очікується, що в перший рік роботи завод принесе збитки в 1 млн. дол.а в другий рік - 0,5 млн. дол. Згодом він буде приносити прибуток
0,96 млн. дол. (Все це грошові потоки в реальному виразі.) Тоді чистийдисконтований дохід становить:

NPV = 5 - 5/1 + R - 1/(1 + R) 2 - 0,5/(1 + R) 3 + 0,96/(1 + R) 4 + 0,96/(1 + R) 5 +
... .. +0,96/(1 + R) 20. (3.4.1)

Припустимо, реальна ставка відсотка дорівнює 4. Чи слід фірмубудувати цей завод? Ми можемо підтвердити, що NPV позитивна і томуданий проект представляє собою гарне вкладення капіталу.

Висновок

Таким чином, результати капіталовкладень, проведені мною в цiйроботи із застосуванням перерахованих інструментів, дозволяють зробитинаступні висновки:

По-перше, капітал є одним з основних елементів суспільногобагатства. Капітал у широкому значенні слова - це будь-який ресурс, який створюється заметою виробництва більшої кількості економічних благ. Отриманняпевного потоку товарів і послуг у майбутньому передбачає наявність увиробничому процесі певного запасу ресурсів тривалогокористування, тобто капіталу.

По-друге, для створення і збільшення капіталу необхідні вкладеннягрошових коштів - інвестиції. У свою чергу інвестиції мають бутивиправданими.

По-третє, з урахуванням необхідності подолання подальшого спадувиробництва та обмеженості фінансових можливостей державиінвестиційну політику передбачається здійснювати на основі наступнихпринципів; послідовна децентралізація інвестиційного процесу шляхомрозвитку різноманітних форм власності, державна підтримкапідприємств за рахунок централізованих інвестицій; розміщення обмеженихцентралізованих капітальних вкладень виключно на конкурентній основі;посилення державного контролю за цільовим витрачанням коштівфедерального бюджету; вдосконалення нормативної бази з метоюзалучення іноземних інвестицій; значне розширення практикиспільного державно-комерційного фінансування інвестиційнихпроектів.

По-четверте, основні показники, що використовуються для оцінки інвестицій:дисконтована вартість майбутніх доходів (NVP), ставка відсотка (R), нормоюдисконту - норматив приведення витрат до єдиного моменту часу (теж R),реальні і номінальні коефіцієнти приведення, чистий дисконтованийдохід.

По-п'яте, фірми можуть вирішити, чи варто їм здійснюватикапіталовкладення, застосовуючи критерій дисконтованого доходу (NVP):вкладай капітал, якщо дисконтована сума очікуваних у майбутньому доходіввід капіталовкладення більше, ніж витрати на інвестування.

По-шосте, коефіцієнт привиди, який використовує фірма, щобпідрахувати NVP капіталовкладення, дорівнює нижчі витрати наінвестування, тобто прибутку, який може отримати фірма при аналогічномукапіталовкладення.

По-сьоме, при підрахунку NVP, якщо доходи виражені в номінальномучисленні, тобто без урахування інфляції, ставка відсотка також повинна бутиномінальної; однак якщо доходи виражені в реальних величинах, ставкавідсотка повинна виражатися також у реальному ісчесленіі.

Список використаної літератури:

1. Мартинов А. «Активізація інвестиційної політики»./Економіст. № 9, 1997 р.
2. Піндайк Р., Рубінфельд Д. Мікроекономіка: Сокр.пер. с англ./

науч.ред.: В. Т. Борисович, В. М. Полтеровіч, В. І. Данилов, и др.-М.:

«Економіка »,« Дело », 1992 - 510с.
3. Нурієв Р.М., Курс мікроекономіки: Підручник для вузів - Н90 М.:

Видавнича група Норма-ІНФРА.М, 1998 - 572с.
-----------------------< br>