дивитися на реферати схожі на "Похідні фінансові інструменти та їх функціональна роль в економіці"
МОСКОВСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ІНСТИТУТ МІЖНАРОДНИХ ВІДНОСИН (УНІВЕРСИТЕТ)
Кафедра економічної теорії
Тема: Похідні фінансові інструменти та їх функціональна роль уекономіці.
Студентки 3-ої групи 3-го курсу
Вечірнього відділення факультету
МЕВ
Шершеневой А.С.
Науковий керівник: Тепловодскій М.Н.
МОСКВА, 2000
Зміст:
Вступ - стор.3
1. Ринок похідних фінансових інструментів: визначення, функції; стор.3
2. Різновиди похідних фінансових інструментів, їх характеристики, стор.5
1. Опціони, стор.5
2. Форвардний контракт, стор.12
3. Ф'ючерсний контракт, стор.14
4. Свопи і угоду про форвардної ставкою, стор.19
5. Позабіржові похідні інструменти, стор.21
3. Ринок похідних фінансових інструментів на сучасному етапі іперспективи розвитку в Росії, стор.23
Висновок - стор.27
Список літератури - стор.29
Введення. В даний час перед Росією гостро стоїть проблема залученняіноземних інвестицій, без яких важко собі уявити повноціннерозвиток промисловості та здійснення великих проектів, через відсутністьдостатніх коштів всередині країни або небажання потенційних інвесторів -резидентів ризикувати своїм капіталом. У той же час про залученняіноземних інвестицій годі й говорити без розвиненого фондового ринку.
Ринок же похідних фінансових інструментів є невід'ємною частиноюфондового ринку, що дозволяє не тільки отримувати спекулятивнуприбуток, але і, що особливо важливо для прямих інвесторів, проводитихеджування від ризиків. Терміновий ринок дуже важливий, оскільки без ньогозакінченого фінансового ринку в країні ніколи не буде. Для мене ж цятема цікава ще й тим, що, на відміну від ринку цінних паперів, абсолютноне була нами порушена в ході лекцій.
1. Ринок похідних фінансових інструментів: визначення, функції.
Одним з ринків, сукупність яких і утворює ринкову економіку,є фінансовий ринок, опосередковує розподіл грошових коштівміж учасниками економічних відносин. З його допомогою мобілізуютьсявільні фінансові ресурси і акумулюються в руках тих, які можутьними найбільш ефективно розпорядитися. Власне, саме на фінансовомуринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг.
Тому, у певному сенсі, фінансовий ринок можна назвати початковимланкою процесу відтворення.
Фінансовий ринок, як і взагалі ринкову економіку можна розділити надва сегменти в часовому відношенні: спотовий і терміновий ринок. Спотовий
(касовий) ринок - це ринок готівкових операцій. На спотовому ринку відбуваєтьсяодночасна оплата і постачання активів.
Терміновий ринок - це ринок, на якому укладаються термінові угоди,що представляють собою договір між контрагентами про майбутню поставкупредмета контракту на умовах, які обумовлюються в момент укладаннятакої угоди. Терміновий ринок також називають ринком похідних фінансовихінструментів. На терміновому ринку обертаються термінові контракти. Повторюся,що строковий контракт-це угода про майбутню поставку предмета контракту.
У момент його укладення обумовлюються всі умови, на яких він будевиконуватися. Терміновий ринок є складним і розвиненим організмом, наякій звертається широкий набір різних контрактів. В основі контрактуможуть лежати різні активи, наприклад, крім цінних паперів, фондовііндекси, банківські депозити, валюта, товари (в основному сировинні, насилупіддаються диверсифікації). Актив, що лежить в основі термінового контракту,називають базисним або базовим активом. Терміновий контракт виникає наоснові базисного активу. Тому його також називають похідним активом,тобто інструментом, похідним від базисного активу. Функціональний спектртермінових контрактів в даний час вже не зводиться тільки до здійсненняреальної поставки базисного активу, але вони все більшою мірою починаютьвиступати в якості фінансових інструментів. Ще одна назва терміновихконтрактів - деривативи (derivative - похідний).
До двох найважливіших функцій термінового ринку відноситься те, що віндозволяє узгоджувати плани підприємців на майбутнє і страхуватицінові ризики в умовах невизначеності економічної кон'юнктури. Здопомогою термінових контрактів можна застрахуватися від зміни цін фінансовихактивів, валютних курсів, процентних ставок, товарних цін. Інструментитермінового ринку є високоприбутковими, хоча і високоризикованимиоб'єктами інвестування фінансових коштів.
Ринок похідних фінансових інструментів можна підрозділити насегменти: первинний і вторинний, біржовий і позабіржовий. На відміну від ринкуцінних паперів строковий біржовий ринок є для похідних активіводночасно і первинним і вторинним, в той час як для цінних паперівбіржовий ринок виступає переважно як вторинний. По виду торгованихна терміновому ринку інструментів його можна підрозділити на форвардний,ф'ючерсний, опціонний ринки і ринок свопів. У свою чергу, форварднийринок можна підрозділити на ринок класичних форвардних контрактів,головна мета яких полягає в постачанні базисних активів і хеджуванняпозицій учасників, а також ринок репо і ринок при випуску (when-issuedmarket). Ринок репо покликаний забезпечувати потреби в короткостроковомукредиті, а ринок при випуску - в першу чергу виконувати функціювизначення ціни майбутніх випусків цінних паперів. Опціонний ринок можнарозділити на ринок класичних опціонних контрактів та інструментів звбудованими опціонами. Ринок похідних фінансових інструментів можнатакож розділити і по терміну укладання контрактів: на коротко-, середньо-тадовгостроковий. За своєю тимчасовій структурі даний ринок єпереважно коротко-і середньострокових, а біржовий ринок - практичнотільки короткостроковим ринком: контракти, що укладаються на строк більше року,є радше винятком, ніж правилом.
Переважна частина термінових контрактів полягає в головних світовихфінансових центрах (Чиказька Біржа тощо), а також здійснюється здопомогою міжнародних телекомунікаційних систем. Кліринг за строковимиопераціями відбувається в об'єднаних клірингових центрах. Інфраструктуратермінового ринку представлена не тільки біржами і позабіржовими електроннимисистем (NASDAQ), але і широким спектром організацій, що виконують якброкерські, так і дилерські функції. Безпосередніми учасниками даногоринку крім комерційних та інвестиційних банків виступають також різніфонди (інвестиційні, пенсійні, ф'ючерсні, хеджування),виробничі та сільськогосподарські підприємства. Діяльністьпрофесійних учасників термінового ринку підлягає ліцензуванню. Будь-якіюридичні та фізичні особи, які вирішують задачі узгодження господарськихпланів та страхування цінових ризиків, можуть стати учасниками терміновогоринку, ставши клієнтами якої-небудь брокерської або інвестиційної компанії.
усіх учасників можна розділити на три групи: хеджують, спекулянтів іарбітражери. Хеджер - це особа, що страхує цінові ризики. Операція зстрахуванню цінового ризику називається хеджуванням. Говорячи простіше,хеджування - це дії, що робляться покупцем або продавцем длязахисту свого доходу від зростання цін у майбутньому. Механізм хеджування зводитьсядо укладення термінового контракту, в якому встановлюється ціна поставкибазисного активу. Спекулянти - це особа, що прагне отримати прибуток зарахунок різниці в курсової вартості базисних активів, яка можевиникнути в часі. Арбітражери - це особа, що витягає прибуток за рахунокодночасної купівлі-продажу одного і того ж активу на різних ринках, якщона нього спостерігаються різні ціни. Арбітражери продає актив на тій біржі, девін дорожчий, і купує там, де дешевше. Різниця в цінах становить йогоприбуток.
Якщо особа за строковим контрактом зобов'язується купити базисний актив, токажуть, що воно відкриває довгу позицію. Їли особа зобов'язується за контрактомпродати базовий актив, то говорять, що воно відкриває коротку позицію.
2. Різновиди похідних фінансових інструментів, їххарактеристики.
2.1. Опціони. Опціоном (option) називають контракт, укладений міждвома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особіправо купити певний актив за певною ціною в рамках певногоперіоду часу або надає право продати певний актив попевною ціною в рамках певного періоду часу. Існуєвелика різноманітність контрактів, що мають риси опціонів. Однак, таксклалося, що лише до певних інструментів використовують термін
«Опціони». Інші ж інструменти, хоча і мають схожу природу, іменуютьсяпо-іншому. Суть опціону полягає в тому, що по ньому одна зі сторін
(покупець опціону) може на свій розсуд або виконати контракт,або відмовитися від його виконання. За отримане право вибору покупецьопціону виплачує продавцю певну винагороду, званепремією. Продавець опціону повинен виконати свої контрактні зобов'язання,якщо покупець (власник) опціону вирішує виконати опціонний контракт.
Покупець може продати/купити базовий актив опціонного контракту тількиза тією ціною, яка зафіксована в контракті і називається ціноювиконання. З точки зору термінів виконання, опціони поділяються на дватипу: американський і європейський. Європейський може бути виконаний тільки вдень закінчення терміну контракту. Американський - в будь-який день до закінченнятерміну дії контракту.
В основі опціонних контрактів може лежати широкий діапазон різнихактивів. Наприклад, базисним активом опціонного контракту можуть бути іншіпохідні інструменти (ф'ючерсний контракт). Опціони використовуються як дляхеджування, так і для отримання спекулятивного прибутку.
Розрізняють два основних види опціонів - це опціони «колл» і «пут». УНині такими контрактами торгують на багатьох біржах світу, а такожпоза біржами.
Опціон колл надає покупцеві опціону право купити базиснийактив у продавця опціону за ціною виконання у встановлені терміни абовідмовитися від цієї покупки. Інвестор купує опціон колл, якщо очікуєпідвищення курсової вартості базисного активу. Найбільш відомий опціоннийконтракт - це опціон «кол» (call option) на акції. У опційному контрактіобговорюються наступні моменти:
1) компанія, акції якої можуть бути куплені
2) кількість придбаних акцій
3) ціна придбання акцій, що іменується ціною виконання (exercise price), або ціна «страйк»
4) дата закінчення контракту (expiration date).
Потенційний покупець опціону вважає, що курс акцій істотнозросте до дати закінчення контракту. Потенційний продавець опціону вважаєнавпаки, що спот-ціна акцій не підніметься вище за ціну, яку він будефіксувати в опційному контракті. Підписуючи контракт, продавець опціонуйде на ризик, тоді як покупець страхується. Ризик для продавцяполягає в тому, що курс акцій може з часом підвищиться. Ітоді продавець змушений буде купити акції за більш високою ціною і продатиїх покупцеві опціону за нижчою зазначеної в контракті ціною. Тобтопродавець може втратити свої гроші. Відповідно, щоб продавецьпогодився підписати контракт, покупець опціону колл повинен заплатити йомупевну суму, яка називається премією (premium), або ціноюопціону.
Премія складається з двох компонентів: внутрішньої вартості і тимчасовоївартості. Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсомбазисного активу та ціною виконання опціону. Тимчасова вартість - церізниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Чим більше терміндії опціонного контракту, тим більше тимчасова вартість, тому що ризикпродавця більше, і, природно, більша сума його премії.
Для покупця опціону колл можна сформулювати загальне правило дії:
Опціон колл виконується, якщо спотова ціна базисного активу до моментузакінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який моментйого дії (американський опціон) вище за ціну виконання, і не виконується,якщо вона дорівнює або нижче ціни виконання. Прибуток утримувач опціону отримаєтоді, коли курс активу перевищить суму ціни виконання і премії,сплаченої продавцю. Чим вище в порівнянні з ціною виконання опціонуспотова ціна базисного активу, тим більше виграш покупця, тому що вінвиконає опціонний контракт за меншою ціною і продасть базисний актив наспотовому ринку за більш високою ціною.
Підсумки операції для продавця опціону протилежні за ставлення дорезультатами покупця. Його максимальний виграш дорівнює величині премії вразі невиконання опціону. Щоб застрахуватися від різкого зростання цін набазисний актив (тому що в цьому випадку його втрати можуть бути дужевеликими), продавець опціону може придбати цей актив у момент укладанняконтракту, тобто підстрахувати свою позицію. У цьому випадку опціон буденазиватися покритим. Якщо ж продавець не страхує свою позиціюпридбанням базисного активу, то опціон називається непокритим.
Опціон пут (put option) - дає право покупцеві опціону продати базиснийактив за ціною виконання у встановлені терміни продавцю опціону абовідмовитися від його продажу. Покупець набуває опціон пут, якщо очікуєпадіння курсової вартості базисного активу.
Загальне правило дії для покупця опціону пут можна сформулюватинаступним чином. Опціон пут виконується, якщо до моменту закінчення термінудії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії
(американський опціон) спотова ціна базисного активу є нижчою за цінувиконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або вище ціни виконання.
Максимальний програш для покупця опціону пут становить лише величинусплаченої премії, виграш може бути більшим, якщо спот-ціна базисногоактиву сильно впаде.
Як і для випадку з опціоном колл, підсумки операції для продавця опціону путпротилежні. Його максимальний виграш рівний премії в разі невиконанняопціону. Програш може бути істотним, якщо курс базисного активусильно впаде. Опціон може бути покритим, якщо при виписуванні опціонупродавець резервує суму грошей, достатню для придбання базисногоактиву.
Як продавець, так і покупець опціонів можуть спробувати продатиконтракт іншим особам. Якщо це їм вдасться, то буде вважатися, що вони
«Закрили» (або «ліквідували», «розв'язали») свої позиції і більше неберуть участь у опційному контракті. А їхні позиції за контрактом тепер займаютьтреті особи.
За допомогою опціонів інвестори можуть формувати різноманітні стратегії.
Найпростіші з них - купівля або продаж опціону колл або пут.
Якщо інвестор чекає істотної зміни ціни базисного активу, алене впевнений, в якому напрямку воно відбудеться, то доцільно купити іопціон колл, і опціон пут. Така стратегія називається стелаж або стреддл.
За стратегією «стелаж» опціони купуються з однаковою ціною виконанняі терміном закінчення. Залежно від ситуації на ринку, інвестор виконуєабо опціон пут, або опціон колл.
Модифікацією стелажа є стренгл. Дана стратегія припускаєкупівлю опціону пут з нижчою ціною виконання і опціону колл з більшвисокою ціною виконання.
Якщо інвестор з більшою впевненістю очікує зростання курсу базисногоактиву, то він може купити один опціон пут і два опціону колл (стратегіястреп), причому ціни виконання опціонів можуть бути як однаковими, так ірізними.
Якщо інвестор з більшою ймовірністю очікує падіння спотовою цінибазисного активу, він купить два опціону пут і одні опціон колл - стратегіястрип.
Опційні стратегії також припускають використання опціонів одноговиду (тільки пут або тільки колл) з однаковими термінами закінчення, але зрізними цінами виконання.
Коли інвестор купує опціон колл (пут) з більш низькою ціноювиконання і продає опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання, товін формує стратегію, яка називається спред бика. Вкладник отримаєневеликий виграш у разі зростання курсової вартості базисного активу, алейого потенційні збитки будуть також невеликі.
Якщо вкладник купить опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання іпродасть опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання, то він сформуєспред ведмедя.
Теоретично опціо?? ные стратегії відкривають інвесторам широке поле дляманеврування, але на практиці можливість різних маневрів обмеженатим, що більша частина біржових опціонів є американськими, що недає можливість точно визначити результати дій.
Найголовніша завдання, яке необхідно вирішити інвестору - це визначенняціни опціону. Дві найбільш відомі моделі визначення премії опціонів --це модель Блека-Шоулза і Біноміальна модель (BOPM) Кокса, Росса і
Рубінштейна.
Модель Блека-Шоулза була разработна для оцінки вартості європейськогоопціону колл на акції, за якими не виплачуються дивіденди. Щобвикористовувати дану формулу для оцінки вартості опціону на акції, заяких виплачуються дивіденди, у формулу були внесені деякізміни. Формула Блека-Шоулза для оцінки дійсної вартості опціонумає такий вигляд:
Vc = N (d1) Ps - E/eRT * N (d2),де: d1 = (ln (Ps/E) + (R +0,5 (2) T (/ ((T d2 = (ln (Ps/E) + (R-0, 5 (2) T (/ ( (T = d1-((Tде: Vc-дійсна вартість опціону колл;
Ps - поточна ринкова ціна базисного активу;
Е - ціна виконання опціону;
R - безперервно що розраховується ставка без ризику в розрахунку на рік;
Т - час до закінчення, представлене в частках в розрахунку на рік;
(- ризик базисної звичайної акції, який вимірюється стандартним відхиленнямприбутковості акції, представленої як безперервно нараховується відсоток урозрахунку на рік.
Слід звернути увагу на те, що E/eRT - це дисконтованавартість ціни виконання на базі безперервно нараховується відсотка.
Величина ln (Ps/E) - це натуральний логарифм Ps/E. N (d1) та N (d2) позначаютьймовірності того, що при нормальному розподілі з середньою, що дорівнює 0, істандартним відхиленням, що дорівнює 1, результат буде відповідно менше d1і d2.
У даній формулі ставка відсотка R і стандартне відхилення активу
(Передбачаються постійними величинами протягом всього часудії опціону. Для полегшення підрахунків за даною формулою булирозроблені таблиці значень N (d) для різних d. Формула Блека-Шоулзачасто застосовується тими, хто намагається виявити ситуації, коли ринковаціна опціону серйозно відрізняється від його справжньої ціни. Опціон,який продається за значно нижчою ціною, ніж отримана заформулою, є кандидатом на покупку, і навпаки, - той, якийпродається за значно вищою ціною, - кандидат на продаж.
Біноміальна модель Кокса, Росса і Рубінштейна використовується для оцінкипремії американських опціонів, перш за все опціонів пут. Весь періоддії опціонного контракту розбивається на ряд інтервалів часу.
Вважається, що протягом кожного з них ціна базисного активу може пітивгору або вниз з певною ймовірністю. Отримують значення цінибазисного активу для кожного інтервалу часу, враховуючи дані простандартному відхиленні його курсу (будують дерево розподілу ціни), такожвизначають ймовірність підвищення і зниження курсової вартості активу накожному відрізку тимчасового інтервалу. Можливі ціни опціону в даний часвизначаються, спираючись на значення цін активу до моменту закінчення опціону.
Після цього послідовним дисконтуванням цін опціону (з урахуваннямймовірність підвищення і зниження вартості активу на кожному інтервалічасу) отримують значення його ціни в момент укладання контракту.
Слід зазначити, що в середині 80-х років найбільш популярним сталовикористання опціонів для страхування портфеля (portfolio insurance).
Використовують опціон пут на індекс, який дуже схожий на портфель інвестора.
За допомогою опціонів інвестор може також страхуватися від зростання абопадіння ціни конкретного цікавить його активу. Якщо вкладник хеджуютьсвою позицію від зростання ціни активу, йому слід придбати опціон колл абопродати опціон пут. У другому випадку інвестор страхується лише на величинупремії, отриманої від продажу опціону пут.
Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавецьвиконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону
«Колл» хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставитинеобхідні акції, а покупець опціону «пут» бажає мати гарантію, щопродавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржівстановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захистувід дій продавця, відому під назвою «маржа». Брокерським фірмамдозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їхклієнтам.
Багато інструментів мають риси опціонів, особливо опціонів «кол».
Розглянемо деякі з них.
Варрант на акції (або просто варрант) - це опціон «кол», виписанийфірмою на свої акції. Варранти зазвичай емітуються на більш тривалий термін
(п'ять і більше років), ніж типові опціони «колл». Випускаються такожбезстрокові варранти. Ціна виконання може бути фіксованою абозмінюватися протягом терміну дії варранта, звичайно в сторону збільшення.
Початкова ціна виконання в момент випуску варранта, як правило,встановлюється значно вище ринкової ціни базисного активу. Варрантиможуть розподілятися між акціонерами замість дивідендів і продаватися вякості нового випуску цінних паперів. Фірма може також продаватиоблігацію/акцію разом з варранти на неї. Одна з відмінностей варранта відопціону колл полягає в обмеженні кількості варрантів. Завждивипускається тільки певну кількість варрантів певного типу.
Загальна кількість зазвичай не може бути збільшено і воно скорочується в мірувиконання варрантів. Виконання варранта надає благотворний вплив наположення корпорації - корпорація одержує більше коштів, збільшуєтьсякількість випущених акцій і скорочується кількість варрантів.
Право схоже на варрант в тому сенсі, що вона також представляєсобою опціон «кол», випущений фірмою на свої акції. Право також називаютьпідписних варрантів. Вони дають акціонерам переважні права відноснопідписки на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення.
Кожна акція, що перебуває в обігу, отримує одне право. Одна акціякупується за певну кількість прав плюс грошова сума, рівнаціною підписки. Щоб забезпечити продаж нових акцій, передплатна ціна зазвичайвстановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску прав. Правазазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів від моментуемісії) і можуть вільно звертатися до моменту їх виконання. Аж допевної дати старі акції продаються разом з правами. Це означає,що покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цьогоакції продаються без прав за нижчою ціною.
Облігації з умовою відкликання випускаються багатьма фірмами, що дає їмможливість викупити облігації до дати погашення за ціною, яка зазвичайперевищує номінал. Випуск такого паперу означає одночасну продажпростий облігації і купівлю фірмою опціону «кол». Він оплачується фірмою ввигляді відносно більш низької ціни облігації. Продавцем опціону єпокупець облігації.
2.2. Форвардні контракти.
Форвардний контракт - це угода між сторонами про майбутнюпоставки базисного активу, яка укладається поза біржею. Всі умовиугоди обумовлюються в момент укладання договору. Виконання контрактувідбувається у відповідності з даними умовами в призначені терміни.
Форвардний контракт укладається, як правило, з метою здійсненняреального продажу або купівлі відповідного активу і страхуванняпостачальника або покупця від можливої несприятливої зміни ціни.
Правда, контрагенти не зможуть також скористатися можливої сприятливоїкон'юнктурою. Форвардний контракт передбачає обов'язковість виконання,але сторони не застраховані від його невиконання у випадку банкрутства абонесумлінності одного з учасників угоди. Тому до укладенняконтракту партнерам слід з'ясувати платоспроможність і репутацію другодного. Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різницікурсової вартості активів. Особа, що відкриває довгу позицію, розраховуєна зростання ціни базисного активу, а особа, що відкриває коротку позицію, - назниження його ціни. Так, отримавши акції за форвардними контрактами по однійціні, інвестор продає їх на спотовому ринку за більш високою ціною спот (ввипадку, звичайно, якщо його розрахунки були зроблені правильно і курс активупідвищився).
Вторинний ринок форвардних контрактів на велику частину активів розвиненийслабко, тому що за своїми характеристиками форвардний контракт - це контрактіндивідуальний. Виняток становить форвардний валютний ринок.
Укладаючи форвардний контракт, сторони узгоджують ціну, за якоюбуде виконана угода. Ця ціна називається ціною поставки. Вона незмінюється протягом всього терміну дії форвардного контракту.
У зв'язку з форвардними контрактом виникло поняття форвардної ціни. Длякожного моменту часу форвардну ціна для даного базисного активу - цеціна поставки, зафіксована у форвардних контракті, який був укладенийв цей момент.
Існує два підходи до визначення форвардної ціни. Згідноперший форвардну ціна виникає як наслідок очікувань учасниківтермінового ринку щодо майбутньої ціни своп.
Другий підхід - арбітражний - будуватися на технічній взаємозв'язкуміж форвардної та поточної спотовою цінами, яка визначаєтьсящо існує на ринку ставкою без ризику. Причому припускається, що інвесторубайдуже, чи купувати актив на спотовому ринку зараз або зафорвардних контрактів у майбутньому. У рамках арбітражного підходу розрізняютьтакож: 1) форвардну ціну активу, за яким не виплачуються доходи і 2)форвардну ціну активу, за яким виплачуються доходи. Для першихвипадку формулу визначення форвардної ціни можна представити в такийтак:
Де: F - форвардну ціна;
S - спотова ціна; r - ставка без ризику (мається на увазі ставка банківських депозитів); t - період часу до закінчення форвардного контракту.
форвардну ціну активу, за яким виплачуються доходи, визначититрохи складніше. Якщо на акцію дивіденд виплачується протягом діїфорвардного контракту, то форвардну ціну необхідно скоригувати на йоговеличину, тому що, придбавши контракт, інвестор не отримає дивіденд. Длянайбільш простого випадку, коли дивіденд виплачується перед самим моментомзакінчення контракту, формула буде наступною:
де: t - період дії контракту;
Div - дивіденд.
Якщо дивіденд виплачується в деякий момент часу в періоддії контракту, то покупець втрачає не тільки дивіденд, але й відсоткивід його реінвестування до моменту закінчення терміну дії контракту. Уцьому випадку попередня формула набуде вигляду:де: T - це термін дії контракту;t - день виплати дивідендів;r - ставка без ризику для періоду часу T;
(- Ставка без ризику для періоду Tt;
Існує кілька різновидів короткострокового форвардногоконтракту, серед них - операції репо та зворотного репо. Репо - цеугода між контрагентами, відповідно до якого одна сторонапродає іншій цінні папери із зобов'язанням викупити їх у неї черездеякий час за вищою ціною. У результаті операції перша сторонафактично отримує кредит під забезпечення цінних паперів. Відсотком закредит служить різниця в цінах, за якою вона продає і викуповує папери.
Дохід другого боку формується за рахунок різниці між цінами, за якимивона спочатку купує, а потім продає папери. Репо являє собоюкороткострокові операції, від одноденних (overnight) до декількох тижнів. Здопомогою репо дилер може фінансувати свою позицію для придбання ціннихпаперів. Зворотне репо - це угода про покупку паперів із зобов'язаннямпродажу їх в подальшому за нижчою ціною. У даній угоді особа,купує папери за більш високою ціною, фактично отримує їх у позику підзабезпечення грошей. Друга особа, що надає кредит у формі ціннихпаперів, отримує дохід (відсоток за кредит) в сумі різниці цін продажу івикупу акцій.
2.3. Ф'ючерсні контракти.
Ф'ючерсний контракт представляє собою домовленість між сторонамипро купівлю або продаж певної кількості товару в обумовлений термін заузгодженою ціною. Хоча в такому контракті визначається ціна купівлі, алеактив до дати поставки не оплачується. Учасники операції несутьвідповідальність за обов'язкове виконання умов контракту. Ф'ючерсніконтракти укладаються на такі активу, як сільськогосподарські товари,сировинні ресурси, іноземна валюта, цінні папери з фіксованимидоходами, ринкові індекси, банківські депозити. Ф'ючерсні контрактиполягають тільки на біржі. Розглянемо докладніше валютні ф'ючерси.
У США торгівля валютними ф'ючерсними контрактами здійснюється наміжнародному грошовому ринку (IMM), підрозділі Чиказької товарної біржі
(CME). У Росії ф'ючерсами торгують на даний момент тільки на біржі «Санкт-
Петербург ». Валютні ф'ючерси, подібно форвардними контрактами, фіксуютьвартість якої-небудь валюти до моменту поставки в якийсь певнийтермін у майбутньому. На відміну від форвардних контрактів ф'ючерсні контрактистандартизовані, і торговельні операції з ним здійснюються наорганізованою біржі. Перевага ф'ючерсних контрактів перед форварднимиполягає в їх ринкової ліквідності, тобто можливості продажу або купівліна біржовому ринку.
Корпоративні або інституційні інвестори можуть отриматизначний прибуток при хеджування за допомогою фінансових ф'ючерсів.
Торгові операції з валютними ф'ючерсами можуть допомогти транснаціональнимкорпораціям компенсувати валютний ризик, пов'язаний з позицієюінвестування шляхом продажу або покупки з розрахунком в іноземній валютіабо шляхом експортно-імпортної операцій.
Ф'ючерсні контракти забезпечують необхідні послуги учасникамвалютного ринку. Ці послуги включають: 1) визначення ціни, тобто учасникиринку, які проводять хеджування, і спекулянти взаємодіють, щобвизначити майбутню ціну будь-якої валюти; 2) ліквідність, здатністьучасників ринку здійснювати купівлю-продаж у будь-який час, коли риноквідкритий для торгівлі; 3) захист Клієнта, що здійснюється введеннямпримусових обмінних правил. Для забезпечення високого рівня захистуклієнта на CME використовують наступні заходи:
1) вимоги маржі;
2) захист від банкрутства;
3) захист від невиконання зобов'язань;
4) система клірингу.
Перший рівень захисту при торгівлі валютними ф'ючерсами - це вихіднамаржа (initial margin). Біржа встановлює вимоги маржі для кожноїфірми-члена системи клірингу. У свою чергу фірма встановлює ці нормидля клієнта (покупця або продавця ф'ючерсного контракту). Ці вимогимінімізують потенційний збиток, який може бути нанесений клієнтові ввипадку банкрутства або неплатоспроможності фірми-члена кліринговоїсистеми. На додаток до початкової маржі існують вимоги підтримуючоїмаржі (maintenance margin). Вони базуються на щоденному зростанні абозменшенні вартості ф'ючерсного контракту.
У США існує Федеральний Закон про управління товарними біржами
(The Commodity Exchange Act), який регулює торгівлю товарами. Цейзакон вимагає, щоб фірма, яка діє на ринку ф'ючерсів, зберігалакапітал на встановленому рівні і щоб кошти клієнта були відокремлені відїї капіталу. Ця міра спрямована на забезпечення захисту клієнтів у разібанкрутства якої-небудь окремої фірми-члена клірингової системи.
Клірингові системи бірж працюють тільки зі своїми фірмами-членами, ане з індивідуальними учасниками ринку. Біржа здійснює розрахунки безпосередньоз членами клірингової системи. За допомогою цього запобігаєвплив клієнтів на кошти фірми. Така система дозволяєздійснювати платежі фірмам-членам незалежно від можливоїнеплатоспроможності сторони з протилежною позицією.
Клірингова палата діє як гарант виконання ф'ючерсних іопціонних контрактів. Як агент з передачі для контрактів, якіприпускають фізичну передачу, клірингова палата забезпечуєсвоєчасну поставку продавцем і повну і своєчасну оплатупокупцем активу. Але більшість ф'ючерсних контрактів ліквідуються додати виконання шляхом купівлі або продажу іншого контракту (інвесторизакривають свої вихідні позиції шляхом здійснення компенсаційнихугод). Стандартизовані ф'ючерсні контракти мають ряд чер??, Яківстановлюються біржею. Ці стандартизовані елементи валютних ф'ючерсіввключають:
1) одиницю або обсяг контракту; 2) метод котирування ціни; 3) мінімальнезміна ціни; 4) межі ціни; 5) терміни виконання; 6) заздалегідьпевну дату закінчення торгівлі; 7) розрахункову дату; 8) забезпеченняабо вимоги маржі.
Усі валютні контракти, які продаються або купуються на IMM,оцінюються в американських доларах. Контракти IMM мають стандартний термінвиконання. Валютні ф'ючерсні контракти погашаються в третю середу місяцязакінчення терміну контракту. Торгівля контрактами на IMM закінчується за дваробочих дні до середовища, в яку строк по них закінчується. Зазвичай цеПонеділок, що передує цьому середовищі.
Ринкові котирування валютних ф'ючерсів, а також ф'ючерсів на нафту,нафтопродукти, золото, торгівля якими здійснюється на біржах,публікуються у фінансових розділах щоденних газет (Financial Times.) У
Росії - це газети «Комерсант-Daily», «Ведомости». У них друкуютьсякотирування ф'ючерсів на енергоносії; котирування ф'ючерсів на валюту вросійських газетах знайти важко. У зв'язку з цим розберемо котируванняф'ючерсів на сиру нафту, надруковані у газеті «Відомості».
Ф'ючерси на енергоносії [1]
| Сира | | | | | | | | |
| нафту, | | | | | | | | |
| Brent, | | | | | | | | |
| IPE ($ | | | | | | | | |
| за | | | | | | | | |
| Баррел | | | | | | | | |
| ь) | | | | | | | | |
| | | | | | | | | |
| | Отк | Вища | нижчих | пос | об'ємів | пред.за | об'ємів | откр.ін |
| | Р. |. |. | л. | м | кр. | м | Терес |
| | | | | | | | | |
| Травень | 23, | 24,1 | 23,7 | 23, | 1149 | 23,75 | 2094 | 54552 |
| | 90 | 3 | 5 | 85 | 9 | | 3 | |
| | | | | | | | | |
| Червень | 24, | 24,1 | 23,8 | 23, | 6579 | 23,89 | 1333 | 63874 |
| | 05 | 8 | 6 | 93 | | | 3 | |
| | | | | | | | | |
| Липень | 24, | 24,1 | 23,7 | 23, | 1963 | 23,89 | 4324 | 30411 |
| | 09 | 7 | 8 | 87 | | | | |
| | | | | | | | | |
| Серпень | 23, | 23,9 | 23,7 | 23, | 309 | 23,78 | 2148 | 15843 |
| | 95 | 9 | 6 | 76 | | | | |
| | | | | | | | | |
| Сентяб | 23, | 23,8 | 23,6 | 23, | 735 | 23,63 | 790 | 12466 |
| рь | 80 | 0 | 5 | 68 | | | | |
| | | | | | | | | |
| Листопад | 23, | 23,4 | 23,4 | 23, | 53 | 23,34 | 206 | 5708 |
| | 49 | 9 | 5 | 45 | | | | |
| | | | | | | | | |
Як видно з таблиці, інформація ставиться до контрактів, термін заяким закінчується в травні, червні, липні, серпні, вересні, листопаді. Контракти,термін по яких закінчується в травні 2000 року відкривають торгівлю з ціною 23,90 $за барель. Найвища ціна за весь день склала $ 24,13 за барель (2 --ой стовпець). У третьому стовпці вказана найнижча ціна за весь день -
23,75 $. Стовпець «остання» показує ціну останньої угоди. Стовпець
«Перед закриттям» містить ціни розрахунків або ціни на момент закриття біржі,які використовуються клірингової палатою. Ця ціна використовується длявизначення вимог про додаткове гарантійному депозиті і розрахунковихцін з постачання. У п'ятій колонці «обсяг» вказані суми реальних угод,тоді як у сьомому стовпці з тією ж назвою зазначений обсяг поданих заявок.
У стовпці «відкритий інтерес» вказана сума діючих «довгих» (ф'ючерсина покупку) і «коротких» (ф'ючерси на продаж) контрактів, за якими непроведено залік. Інформація про котирування валютних ф'ючерсів представленазвичайно приблизно також.
Інвестори, компанії, що проводять операції за кордоном, експортери таспекулянти використовують валютні ф'ючерси. Купівля валютних ф'ючерсівзабезпечує п
